胡语文

前期的策略已经表明，7月是最佳击球区。而最近“煤飞色舞”的行情则证明主力资金正在重兵布局新一轮行情。如此一来，踏准板块轮动的节奏就非常重要了。

有色、煤炭领涨A市场

自7月份以来，领涨的板块当属有色金属和煤炭。而有色、煤炭这类上游资源品适合自上而下的把握机会，经济周期的位置和流动性的状况是核心。6月份经济的好转和货币的定向宽松是上游资源品板块大幅上涨的驱动力。

经济层面的复苏和企稳早已在数据上得到验证，包括PMI、PPI、M2及发电量指标均已经掉头向上。有色金属现货和期货市场的大涨更是有色股向上的催化剂。

无论市场是否认同目前的行情的级别大小，至少有一点事实达成了共识，即有色煤炭资源股已经成为市场领涨的龙头，截至7月底，7月份有色涨幅远远超越市场其他板块。与此同时，有色期货和现货价格也纷纷飙升，提前反映经济回稳的预期。

有色板块是急先锋

通过历史分析，我们发现有色股是牛市的先锋官，在行业轮动中，有色通常是第一个动的行业，05年至07年大牛市如此，09年的大牛市也是如此。和煤炭的投资逻辑类似，流动性泛滥也是有色股获得超额收益的第一要务，投资有色不必看市盈率。一般情况下，有色启动的时间比煤炭还要早，但煤炭股比有色股更容易把握。因为，煤炭更可以看PB和PE，而炒有色根本在于其金属的特性。当金属期货及现货开始上涨的时候，往往有色股也会跟随上涨，这个时候一般预示着经济开始复苏，流动性逐步宽松。

2000年来，有色股明显跑赢A股指数的阶段有三个：2000年5月至2001年2月，超额收益为22%；2005年7月至2007年9月，超额收益为363.39%；2008年11月至2009年7月，超额收益为148.55%。

从BETA值的角度来看，如果把上证A股的贝塔值算作1的话，那么，有色、煤炭、石油指数的贝塔值分别为1.15、1.08、0.75；所以，有色的弹性最好，煤炭次之，石油最差。

周期股行业轮动的节奏

行情的发展和持续，主要表现为板块和行业轮动。从大的行业轮动的逻辑来看，周期股与经济景气度息息相关，依靠经济周期的波动买入卖出；成长股往往被机构作为逆势操作的最佳标的物，从而可以获得超越大盘的绝对收益；防御股分为两类，新兴防御股和传统防御股，过去将食品饮料和医药纳入成长股的行列，现在不妨将他们列入新型防御股；传统防御股主要指公用事业股，比如电力和交通运输板块。

而周期股本身又可以分为三类，按照上游、中游和下游，可以分为早周期股，比如像有色、煤炭等资源类行业；中周期，比如像钢铁、工程机械、化工、造纸；以及后周期行业，比如银行、地产、券商、保险；本轮行业的轮动，基本保持了上述节奏，先从早周期行业开始，比如有色、煤炭涨幅居前。随着行情的发展，类似于房地产、券商及保险等行业，弹性也很大，可以作为核心配置的品种之一。

从股性看，早周期里面，有色最活跃、煤炭次之、石油最差，历史经验表明，投资者比较偏好有色、煤炭，但有色行情往往难以把握时点，主要验证指标为有色金属期货及现货价格。煤炭股价指数领先煤价，有色股价指数和LME期货价格几乎同步。煤炭通过下游需求和供给指标变化，可以潜伏做左侧交易；而投资者无法把握LME期货价格，有色只能跟随，LME 期货价第一个高点不急着卖，而且做有色需要技术分析加以辅佐。

分级基金是重要武器

当行业轮动过程中，要捕捉个股可能难度较大，不如借助杠杆性基金来获取超额收益。

1、本轮行情当中有色金属和煤炭为主的杠杆型基金，如大宗商品B（150097）。7月份商品B涨幅32.64%，目前价格杠杆2.6倍，是商品资源有色类分级里杠杆第二大的。选择他的理由很简单，杠杆大；标的指数或组合中的个股弹性最大；盘子小，容易炒。

2、房地产B（150118），本轮行情当中房地产行业涨幅位于有色、煤炭之后，居第三位。由于房地产受地产限购放松的利好刺激，强势反弹，7月份房地产B领涨市场，反弹幅度惊人，达到35.1%，目前价格杠杆2.14倍。当然，经历本轮回调之后，中线仍有上行空间。

3、证券B（150172），非银行金融位居7月涨幅前列，而证券行业作为非银行金融行业的子行业，其高贝塔弹性的特征非常有吸引力。一旦行情确立，未来券商股的机会一定会很大，建议中线把握住。