张婷

好利来（002729）于8月28日开始网上申购。据初步询价结果，公司发行价格为11.9元/股，对应的市盈率为19.29倍。

虽然公司得以上市，但其争议和质疑却从未停止。从好利来公布的招股说明书显示，公司对今年三季度的经营业绩预计情况为，实现归属于母公司股东的净利润同比变动幅度为-10%至10%。而从前几年公司的情况来看，其业绩增速也处于不断下滑的态势。不排除公司上市后业绩出现变脸的可能。

此外，关于公司大客户横空出现、募投项目前景不明等情况，也受到了市场各方的质疑。

业绩增速持续下滑

好利来主营业务主电路保护元器件的研发、生产和销售。本次公司拟登陆中小板，拟发行股份1668万股，发行所募集的资金拟投向电路保护元器件扩产建设项目和研发中心建设项目，投资总金额2.89亿元，募集资金投资额1.7亿元。

根据公司披露的招股说明书显示，2011年、2012年、2013年和2014年1-6月，公司实现营业收入分别为1.8亿元、1.72亿元、2.06亿元和8621.91万元。从营业收入情况来看，2012年甚至出现了下滑。此外，从净利润来看情况也不容乐观。报告期内公司实现归属于母公司股东的净利润分别为3.2亿元、3.85亿元、4.16亿元和1.74亿元。根据上述数据可以测算出，2012年公司净利润同比增长幅度为20.31%；2013年同比增幅为8.05%。公司业绩增速实际上处于下滑的态势。

此外，记者注意到，公司招股说明书里对今年三季度的业绩也进行了预计。公司预计2014年7-9月归属于母公司股东的净利润同比变动幅度为-10%至10%。由于此前公司披露了上半年的净利润水平，其仅有1.74亿。若第三季度经营业绩如预计的话，那么今年全年极有可能出现业绩下滑。其经营风险显露。

公司备受业界质疑

事实上，早在好利来招股说明书披露后，市场各界对于公司的质疑就未中断过，此前有市场人士对公司招股说明书里披露的大客户数据提出过质疑。

好利来招股说明书显示，好利来在报告期内向前五大客户的销售金额占同期销售收入总额的比例分别为48.45%、47.86%、51.13%和50.80%。从上述比重可以看出，公司对大客户的依赖相当明显。而这其中来自日本电子元器件专业分销商Pico公司的销售收入占同期销售收入总额的比例分别为17.34%、20.05%、13.52%和16.48%。Pico公司一直以来都是好利来的第一大客户，报告期内好利来对其的销售金额分别为3077.46万元、3406.31万元、2763.05万元和1400.96万元。

细心的投资者可以发现，好利来对Pico公司的销售额在后面几年是逐步下滑的。对此公司表示2011年3月11日的日本东北部海域发生的里氏9.0级地震，并引发的海啸及核泄漏，对日本东北部造成严重的破坏，引发日本部分电子产品生产企业生产停顿，导致电路保护元器件需求下降，致使公司对Pico公司销售收入下降。

此外，招股说明书还显示，在2011年和2012年都名列好利来第二大客户的瑞珣公司，在2013年甚至退出了前五大客户名单，2013年公司对瑞珣公司的销售收入比2012年下降了16.39%。

值得注意的是，在公司前两大客户的销售金额2013年双双下滑之时，一大笔新订单突然出现。作为好利来2013年第二大供应商的ANT公司，销售收入从2012年的182.59万元迅速增长到2013年的2548.12万元，销售收入增长近14倍，而好利来与ANT公司的合作在2012年刚开始。ANT公司的适时出现，以及“雪中送炭”似的定单，让业内人士质疑其十分不正常。

此外，募投项目前景不明也是业界质疑的一个问题之一。公司本次募集资金主要投向电路保护元器件扩产建设项目。

据了解，电路保护元器件扩产建设项目建设期为24个月，项目建成后将新增电路保护元器件年产能9.6亿只。其中管状熔断器年产能新增5.55亿只、径向引线式熔断器年产能1.68亿只、电力熔断器年产能0.24亿只、自复保险丝年产能1.63亿只、管座管夹年产能0.50亿只。

截至2013年底，公司管状熔断器的产能是5.87亿只，产量仅有4.59亿只。如果募投项目建成，公司管状熔断器将由2013年的年产能扩张近1倍。

虽然公司表示，募投项目建成后可以继续利用公司现有销售网络和客户资源进行产能消化，同时公司将加大市场开拓力度，开发新客户，以消化产能。

但是，截至2013年底，公司管状熔断器的产能利用率仅为78.26%；2014年上半年其产能利用率更是只有51.25%。在这样的背景下，公司未来不得不面临产能过剩的状况。