贾天琼

单 船基金作为德国KG航运基金的基础运作模式，因为经营品种单一、风险集中，在航运市场低迷的情况下日渐唱衰，风险承受能力遭到质疑。据德国《经理人》杂志的调查，航运危机比预料要严重得多，已经有超过300只船舶基金申请破产，投资者损失超过40亿欧元。

业内普遍认为，KG航运基金的衰败很大程度上源于航运市场的滑坡，目前的重组和调整都是针对遗留问题，并非整个体系出现大漏洞。因此，如何解决既有的债务，减少破产可能成为德国几大KG航运基金的焦点所在。HCI capital、MPC Capital、Lloyd Fonds为德国三大KG航运基金管理公司，在KG航运基金日渐式微的背景下，HCI capital不良资产数量庞大，发放新基金微乎其微； Lloyd Fonds表示短期内将远离私人投资者转向机构投资者；唯MPC Capital积极自救，赢得些许转机。

崩坏无休

航运投资行业的破产浪潮已到达高潮，据《经理人》杂志统计，迄今已有超过200只船舶基金破产，近日，随着HCI Capital名下的MS Julietta多功能船舶基金申请破产，濒临破产的船舶基金达300只。

2008年航运危机以来，船舶融资业内的私人投资者由于船舶基金的破产，已经造成约40亿欧元的资产流失。此外，由于被迫廉价出售船舶资产，其中的损失亦高达数十亿欧元。更为严峻的是这一衰退趋势依旧未见触底迹象。德国北方银行认为，在接下来的数年内，船舶基金破产数量仍然会大幅增长。

对于那些因投资船舶基金而破产的私人投资者来说，他们失去的不仅是所投资的船舶，几乎所有投入的资金也将血本无归。近日MPC Capital又有一艘2500TEU型船陷入绝境，其投资人被要求就船舶进行廉价处理进行投票决议。业内人士认为，船舶基金应在三年前就看清市场走势，及时进行自救行动，目前任何针对船舶基金的救援计划都为时已晚，大多数船舶的租船费率早已暴跌至运营成本水平。此外，船舶的管理费用、银行贷款的利息支付以及债务偿还等资金缺口越来越大，利润分红更像是天方夜谭。自去年年底以来，陆续又有4只单船基金申请破产，MPC Capital更爆出名下总值4亿欧元的船舶基金资不抵债，MPC Capital运营步履维艰。

难拾信任

早在2011年，MPC Capital对Santa Francesca船舶基金进行资产重组，后者将追加的260万欧元投资消耗殆尽时，银行方面便表示将不再提供延长付款的服务，也不会继续追加投资。同时，银行将以该基金失去偿债能力为由，迫使其低价出售名下船舶资产用以抵债，因此变卖资产成为该基金的唯一选择。可以预见，银行对船舶基金投资已没有耐心，这些船舶基金的初始投资将血本无归。

KG航运基金的主要资金来源为银行、私人以及机构投资者，在银行资本难以企望的情况下，投资者的信任成为KG航运基金存亡的关键。而MPC Capital与投资者之间关于基金管理佣金的纠纷使其再陷困境。

由于基金管理公司的盈利模式是通过其对基金的运作管理而收取佣金，因此，针对Santa Francesca，无论投资人最终做出怎样的决定，都必须向MPC Capital支付佣金。

MPC Capital表示，其在招股说明书中已经将所有投资条件公开展示，并准确告知所有初始投资人。因此依据条款，MPC Capital的船舶运营公司奥芬航运，作为该基金的大股东，也必须支付19%的佣金。此外，银行、重组之后的优先股持有者和隐名股东，这三者也将获得佣金。奥芬航运作为最大的隐名股东之一，其所需支付的佣金可相应减免，相较于那些一般投资人，它的损失已降到最低水平。

4年前，债券发行商Dr. Peters曾以投资人的身份向MPC Capital提起诉讼求偿，主张投资者有权对破产的基金索还支付的佣金。而MPC Capital则表示，在这样的情形下，基金管理者不需要承担偿债义务。

正是这次判决使整个船舶基金行业备受不负责任的批判。尽管MPC Capital赢了官司，却无法再获投资者信任，投资者不再买账，只留下船舶变卖，Santa Francesca基金最终破产。

或有转机

MPC Capital旗下总值7.2亿美元的“明星船队”基金与德国船舶管理公司E.R.Schifffahrt涉及出售14艘船舶、案值5000万美元的诉讼已持续数月，初审结果以投资人对E.R.Schifffahrt胜诉：此前E.R.Schifffahrt要求阻止5000万美元的红利发放给基金投资人的临时禁止令被撤销，投资者或将获得不低于4.7%的收益。此次裁决并非最终判决，E.R.Schifffahrt表示将会考虑提起上诉。MPC Capital表示，原计划的基金分红将在法律允许的情况下，尽快发放给所有投资人。

此次诉讼缘于MPC Capital名下第3号船舶基金，亦称“明星船队”基金，与汉堡船舶管理企业家Erck Rickmer经营的E.R.Schifffahrt的合同纷争，E.R.Schifffahrt为“明星船队”基金旗下的船舶运输公司之一。“明星船队”基金于10年前获得来自7800位投资人总值2.7亿美元的投资，此后在MPC Capital的运作下另获得4.5亿美元的银行融资，总计获得7.2亿美元用于购买和运营14艘4000TEU型船。如今“明星船队”基金资不抵债，MPC Capital开始自我救赎。

去年年底，MPC Capital受投资人委托，出售“明星船队”基金名下的14艘船舶。当时这些船舶被全球最大班轮公司马士基航运租下，由于MPC Capital对E.R.Schifffahrt提前终止合同，马士基航运承诺代为赔偿3900万美元，同时出价1.26亿美元购买该14艘船舶。

这一结果对“明星船队”基金的投资人而言无疑是成功的，据MPC Capital介绍，当所有资本清算完毕，投资人将获得最低约4.7%的收益。尽管此后“明星船队”基金将分崩瓦解，但相较其他船舶基金的投资者不仅不能获得分红反而被基金管理方要求为维持运营追加投资而言，“明星船队”基金的投资人是幸运的。

然而E.R.Schifffahrt对MPC Capital处置“明星船队”基金的行为表示不满，认为MPC Capital与马士基航运的谈判并非最佳选择，其结果也不尽如人意，投资人本可以获得比当前更多的回报：由于E.R.Schifffahrt是与MPC Capital签订的合同，因此在船舶出售交易发生后，E.R.Schifffahrt无法从马士基航运收取其应得的320万美元的船舶管理费用。E.R.Schifffahrt最终将MPC Capital告上法院，要求MPC Capital宣布此次与马士基航运的船舶出售协议无效并支付5000万美元赔偿。

针对该5000万美元的求偿，汉堡法院曾下达临时禁止令，要求暂停分红，直至日前初审裁决撤销这一禁令。若最终这5000万美元必须支付给E.R.Schifffahrt，投资人的收益率将从4.7%大幅下降到2.8%，MPC Capital的运营成果也大打折扣。

去年以来，MPC Capital实行债转股为基金运营赢得一定转机，截至目前，其变换船舶运营公司的做法已收到较好效果，这或可为MPC Capital的资产重组或又可提供有益探索和尝试。

德国KG航运基金试图采取兼并的方式解决航运市场船舶过剩问题，其今后的发展，很大程度上将取决于航运市场的兴衰。endprint