马丁·费尔德斯坦

马丁·费尔德斯坦哈佛大学经济学教授，曾任里根政府经济顾问委员会主席以及权威智库国家经济研究局局长

最近欧元区一些成员国表现出经济好转的迹象，但欧元区整体经济仍然不尽如人意。

预计今年欧元区总体GDP年增长率将略高于1%。德国的增长率不到2%，法国、意大利和西班牙等国的GDP则仍处于下降状态。增长率的萎靡不振或许将让欧元区总体失业率保持在12%的高水平上。

但是，低增长、高失业并非欧元区唯一的问题。

当前，欧元区的年通货膨胀率只有0.5%，即使是次要冲击也有可能导致其通货膨胀率降至零以下，并使欧元区进入通货紧缩的状态，给该地区带来物价下跌的不良影响。

通货紧缩将提高家庭和公司债务的真实价值，并因此抑制社会总需求。而需求的下降反过来又会导致物价下跌加速，这又可能引发物价失控的危险。

经济学没有万灵丹，但欧元的快速贬值能够解决欧元区现有的诸多问题。弱势欧元将提高进口成本和出口的潜在价格，从而推高欧元区总体通货膨胀率。贬值还能刺激出口、鼓励欧洲人用本地商品和服务代替进口品，从而提振欧元区平均GDP增长率。尽管欧元区内部的竞争力并未发生变化，但与世界其他地区之间的外部余额将得到重大改善。

欧洲央行行长德拉吉强调，他担心欧元在过去三年中的升值提高了通缩风险。但他在2012年7月的著名宣言——“欧洲央行将‘竭尽全力’捍卫欧元”不但降低了欧元区外围受困国的利率，也带来了近期强势欧元的局面。

如今，不管是德拉吉的最新讲话，还是欧洲有可能实施美国式大规模资产购买计划即量化宽松政策的消息，都没有让欧元走弱或让通货膨胀率回到2%的目标水平。因此，现在的操作问题是：如何在贬低欧元的相对价值的同时，保持德拉吉在2012年建立的稳定感。

既然欧洲央行的量化宽松被认为是促使欧元贬值的办法而备受推崇，我们不妨考察一下美联储实施量化宽松对美元价值和美国通货膨胀率的影响。

简单的结论是：对两者都没什么影响。现在，美元的真实贸易加权价值与2007年大衰退爆发前处于同一水平。2008年金融危机处于顶峰阶段时，由于全球投资者纷纷寻找美元计价资产以规避风险，美元曾短暂升值，但在2009年就回跌至此前的水平。在此后三年多的量化宽松时期，美元价值一直保持相对稳定，甚至在2013年美联储资产购买规模超过1万亿美元时，美元还有所升值。

当然，在此期间，其他因素也影响着美元价值。尽管如此，美元汇率在量化宽松期间的走势并不支持欧洲央行可以通过大规模购买资产诱导欧元贬值。

美联储量化宽松也没有导致通货膨胀率上升。2010年量化宽松开始时，消费物价指数（CPI）上涨1.6%，2011年和2012年CPI有所上扬，在资产购买高峰之年2013年，CPI回落至1.5%。

如果欧洲央行想降低欧元价值、提高欧元区短期通货膨胀率，唯一可靠的办法或许是直接投资于货币市场——即出售欧元、买入一揽子其他货币。尽管直接干预促使欧元贬值将引发世界其他地区的反对，但美国和其他地区决策者应该认识到更具竞争力的欧元对欧洲经济未来的重要性。