劳拉·泰森

新兴市场的情绪与敏感性

劳拉·泰森

新兴市场经济体在最近几个月经历了一段特别困难的时期。2013年针对这些国家的资金净流入减少了约1220亿美元，与上年同期相比下降9.6%，而今年头两个月又再次出现暴跌。究竟是哪些因素导致了暴跌，跌势又将持续到何时为止呢？

从2002到2007年以及全球金融危机之后的2008到2009年，资本大规模流向新兴经济体，投资者们离开低增长及衰退的发达经济体以寻求更高回报。在这段时期，投资者们无视各国自身的经济和政治风险,把这些截然不同的经济体放进了同一个“资产分级”里，并被视为是一种单向投机。有史以来最大规模的国外直接投资、投资组合基金和组合投资债券纷纷流入新兴市场。

不幸的是，除中国之外,有几个新兴市场经济体依赖这些非常规巨额资产流动来为国内需求融资，这使其经常账户也陷入了不可持续的巨大赤字之中。这些国家货币的实际汇率也随之上涨，导致外部竞争力下挫。

三个规模最大的新兴市场国家——印度、中国和俄罗斯各自面临着不相同的挑战。印度正面对增长显著放缓，大量财政和经常账户赤字，劳动力市场僵化，以及5月大选结束后的经济政策不确定状况。俄罗斯经济正在衰退的边缘徘徊，预计在今年第一季度将出现最多700亿美元的资本流出。

而中国由于拥有巨大国内储备以及资本管制，所以受短期资金流变化的影响相对较小。但投资者对中国的情绪依然用其他许多种方式表现出来，包括在许多大陆企业拥有B股的香港股票市场，以及中国指数基金的表现。目前投资者情绪呈现一面倒地看跌，反映出对增长放缓、地方政府债务过度积累以及影子银行系统潜在违约的担忧。

面向新兴市场的总资本流很可能在今年晚些时候有所回升,但不是所有国家的所有部门都能从中受益。同时，在反弹的预期中也存在着严重的下行风险。倘若中国经济发展急剧减速，必将对韩国和台湾这类制造业出口地区和巴西、南非等大宗商品出口国产生负面的溢出效应。

高于预期的增长将触发美国长期利率走高，令投资者将更多新兴市场资产转为美国资产。而美联储更加迅速的量化宽松“收紧”将产生类似的效应。

但长期来看，投资新兴市场经济体，尤其是那些宏观经济基础良好，政治环境稳定且中产阶级不断壮大的国家具有良好前景。当前的工业化和城市化浪潮远未结束，随着人口与生产力不断增长，大多数新兴市场经济体相对于发达经济体的增长优势将依然可观。韩国三星、印度塔塔以及中国阿里巴巴等主要新兴市场跨国企业，也将推动本国的增长和在新兴市场各国之间的外国直接投资。

机构投资者对新兴市场资产的更浓厚兴趣也将会促进未来的资本流动。作为长期投资组合区别精选策略的一部分，许多大型机构投资者都会将一部分资金投入新兴市场的资产中。当零售投资者在2013年夏天纷纷卖出这类资产的同时，机构投资者却在不断买入。

未来数月很可能出现新兴经济体资本流的极大波动，但全球投资者不太可能大规模且持续地撤出这些国家。对于零售和机构投资者来说，新兴市场依然存在着极具吸引力的长期投资机会。

（本文由Project Syndicate独家授权）劳拉·泰森 前美国总统经济顾问委员会主席，美国加州大学伯克利分校哈斯商学院教授

责编:王寅