□ 广州 张逸群

在宏观经济急剧变化的时代，若一个集团的多数成员企业都是处在投入期或成长期，必然会出现资金紧张，一旦企业资金链供应不上，资金吃紧，银行、债权人集中催款，破产或被低价兼并收购就有可能。最近无锡尚德作为无锡市明星企业，全球光伏产业领头羊，因资金问题突然破产重组就是一个例证。因此，一个集团型企业健康持续发展，其首要问题，也是核心问题，就是要保持自己具有平衡的现金流。波士顿矩阵是用企业产品“市场增长率--相对市场份额”两维坐标来分析企业产品投资组合是否合理，是否能平衡现金流的，以检讨企业产品组合，调整产品结构。本文利用波士顿二维坐标四象限分析思想，从集团内部战略管理需要，从资本运营角度，试图把企业作为“产品或业务”，构建一个新的集团投资波士顿矩阵，分析集团投资主体的价值、集团企业组合合理性和集团是否具有平衡的现金流，检讨和调整集团投资结构和企业组合，确保集团健康可持续发展。

一、投资波士顿矩阵的构建

一般来说，为了集团持续稳健发展，集团内部需要有一个稳定的现金流供应，这就需要有一批稳定的提供净现金流和收入贡献大的企业群，以保证企业集团投资扩张的需要，这是集团生存和发展的前提和基础。所以本文选择“净现金流贡献”指标作为横坐标、“收入贡献”指标作为纵坐标，构建矩阵两维坐标轴，具有可行性和实践意义。

1.矩阵两维指标选择。横坐标轴指标选择：现金是一种稀有紧缺资源，要使集团稳健可持续发展和有充足的资金对外投资，所投资的主要企业须要有稳定的对集团现金流贡献，这是生存和投资基础，所以我们选择集团所投资的各子公司“净现金流贡献指标”和“净现金流贡献增长率”指标作为横坐标，即集团投资的各子公司对集团自有资金的贡献率。这里现金流量净额包括经营活动、投资活动产生的现金流量净额，但不包括融资活动现金流量（如借贷、发债等获取的现金）。可以用内部静态和动态两种指标，即“净现金流贡献率”指标（盈利质量指标）和“净现金流贡献增长率”指标（成长指标）。该指标隐含了该企业经营现金流为正，除现金对集团贡献份额外，还表明该企业可能有一定的利润贡献，盈利质量较高，市场竞争能力较强，是一个成熟和稳健发展的企业。

纵坐标轴指标选择：要使集团生存有现金流可用，要使集团快速发展，还需要保证各企业有一定的经济规模和经济增长。我们选择用子公司销售收入占集团总收入比重指标，和子公司收入占集团总收入增长率指标来衡量，也分静态、动态两种指标，即“收入贡献率”、“收入贡献增长率”。贡献率是该企业内部静态指标（规模指标），增长率是该企业的动态指标（成长指标），该指标隐含了企业业务市场占有率、市场份额及占集团收入份额。

2.指标计算。某企业净现金流贡献率=该企业现金流净额/集团各企业现金流净额之和；某企业净现金流贡献增长率=该企业净现金流增长额/集团各企业净现金流增长额之和。某企业收入贡献率=该企业总收入/集团各企业收入之和（内部交易未剔除）；某企业收入贡献增长率=该企业收入增长数/集团各企业收入增长数之和（内部交易未剔除）。特别强调，这里的现金流是指经营活动、投资活动产生的现金流量，均不包括融资活动获得的现金流量。

3.指标含义。“收入贡献率—净现金流贡献率”指标，衡量企业经营规模和盈利质量；“收入贡献增长率--净现金流贡献增长率”指标，衡量企业的成长能力和持续发展能力。两组指标分别从静态和动态反映对集团投资的现有贡献和未来贡献。

二、投资波士顿矩阵分析

运用笔者建立的两组指标，可以将一个集团内的不同企业划分为四大类型企业：问题企业、明星企业、金牛企业、瘦狗企业，这四类企业与企业生命周期比较一致，这也是建立该四象限分析法的理论基础。

1.矩阵模型说明。集团投资矩阵图一中，圆形、椭圆形面积大小表示某企业经济规模（收入规模、现金流规模），可按一定区间划分为大、中、小规模，纵向收入规模，横向现金流规模。各企业规模与图形面积成正比，均按金额计算。若收入、现金流两组指标不同步增长，就用椭圆形表示。实际应用中，将图一迭加到图二和图三中进行对比分析。

集团投资矩阵图二、图三中，实线箭头和虚线箭头方向均为企业正向和反向转化的成功路线方向，反之与其反方向演化即为投资失利或失败。淡灰色箭头为企业淘汰方向。

纵坐标轴收入贡献率指标均为正值，收入贡献增长率可以为负值，根据集团收入规模和收入增长规模确定纵坐标轴尺度；横坐标轴净现金流指标可以出现负值，根据集团净现金流和净现金流增长规模确定横坐标轴尺度。限于本文主题，只列出指标体系，具体维度及其测量另文研究。

2.四类企业特征分析。①问题类企业（投入期企业）：初创期企业，对集团收入贡献低，收入贡献增长率虽高，但净现金流贡献低或为负值。②明星类企业：进入成长期企业，对集团收入贡献大，贡献增长也大，但净现金流贡献较小，需大量资金扶持该企业。但净现金流贡献增长率大，成长快。③金牛类企业：进入成熟期企业，市场稳定，内部稳定，无需大的建设投资和市场规模拓展，现金流充足，对集团收入贡献、净现金流贡献都最大，增长率也大，因市场成熟，收入增长率不大。④瘦狗类企业：进入衰退期企业，市场萎缩，收入萎缩，设备折旧少，不产生大量现金，也不需大的现金投入，但仍有一定净现金流，企业微利甚至是亏损，但须保证现金流为正，否则需要淘汰，或加大创新调整，将其转变为上述阶段企业。

该矩阵模型未考虑内部投资收益率问题。

三、投资波士顿矩阵应用

集团投资波士顿矩阵基于企业生命周期理论，将集团内部企业分成问题、明星、金牛和瘦狗四类，为集团投资组合分析、企业组合合理性提供了新的战略分析工具。

1.分析、诊断集团内部企业构成、投资合理性、企业的平衡性。我们根据集团投资波士顿矩阵，将集团各企业矩阵两维指标进行计算，然后进行分类，确定集团企业四类构成比率，分析各类企业构成、投资强度、投资方向、收入规模、现金流规模、净现金流量，检讨自己的企业投资组合是否平衡合理，是否使企业发展有后劲，是否存在投资风险，然后根据本文建议各类企业构成比率，进行投资方向、投资战略、企业（产业）结构调整。

2.利用集团投资波士顿矩阵，进行集团战略选择、调整。根据成功企业集团统计分析，及企业负债率风险控制比例，我们认为，一般情况下“金牛”企业占集团（投资、经济规模、收益贡献等）权重不能少于40%为好，要大力培育“金牛”企业。“金牛+瘦狗”企业权重或贡献率不少于60%为稳健，其中要通过创新设法将“瘦狗”企业转化为“金牛”企业，否则也可以采取撤退或转让策略，防止演变为问题企业。

“明星”企业仍有风险，有可能变成“金牛”，但也有可能变成“问题”、“瘦狗”，比例也不宜过高，一般可以控制在20%—30%，要大力扶持其尽快转化为“金牛”企业，它是发展之星，希望之星。而“问题”企业，从集团稳健发展角度，要严格控制比例，尤其是在市场下行周期中，一般不能高于20%，因为它是对未来的投资，不确定因素很多，风险很大，有可能成功，也有可能失败，集团要发展又必须适度投资，所以要控制一定资金支持其尽快转化为“明星“企业，否则也可采取收缩战略。因此，从稳定投资角度考虑，笔者建议投资对象大致比例是：问题企业：15%—20%；成长企业：20%—25%。两者比例控制在40%±，对于风险心理承受能力强，市场和宏观经济处于上升期，投资比例可以放大5%—10%。金牛企业：40%—45%；瘦狗企业：15%—20%。两者比例控制在60%±，对于保守性企业比例可以放大5%—10%，这样比例投资组合，既考虑目前集团生存需要，又考虑了集团未来发展需要。

根据本文设计的集团企业投资BCG四象限分析法模型，可以用来诊断企业集团现有企业结构的合理性，根据宏观经济环境和企业风险承受能力，进行企业投资结构、集团产业结构的调整。特别是当前宏观经济处于下行周期，应下决心改善投资结构，控制好投资节奏，避免投资失误，加快明星企业培育成金牛企业，对于问题或瘦狗企业可以适度采取部分收缩策略，以积蓄能量，捕获时机，理性科学投资，保证集团永续经营。机会永远留给有投资准备和有投资实力的投资人。