李玉英

【摘 要】资本结构对企业的经营管理是至关重要的，本文分析了影响我国上市公司资本结构的因素，并结合我国具体情况，提出了优化资本结构的建议。

【关键词】上市公司；资本结构；影响因素

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，它是企业筹资决策的核心问题，企业资本结构的选择影响着企业的融资决策、公司价值、治理结构、资本市场资源配置效率和广大投资者的利益。本文通过对我国上市公司资本结构的影响因素进行分析，从而优化我国上市公司的资本结构，帮助企业更好地实现企业价值最大化的目标，提高我国资本市场资源配置的效率，更好地维护广大投资者的利益。

一、我国上市公司资本结构的影响因素分析

对资本结构影响因素进行系统分析能够让企业更清晰了解自身状况，有助于做出明智的财务决策。本文从宏观、微观和行业角度分析上市公司资本结构的影响因素。

1、行业因素的影响

各种行业因素是公司的管理者在进行资本结构的决策是必须要考虑的，因为行业的实际情况的会对企业的融资方式和企业的经营产生深刻的影响。不同的行业具有不同的政策支持和产业形态，具有不同的集中程度，经营差异，生命周期等，这都将在资本结构上得到反映。影响上市公司资本结构的行业因素主要有：（l）市场集中度。市场集中度是衡量一个行业竞争程度的指标，市场集中度的高低对上市公司的财务状况要求不同，进而影响上市公司的负债比例。（2）经营差异。行业的经营差异和经营特性是影响企业的资本结构的重要因素。比如，金融行业的资产负债率比其他行业要高，高新技术产业以及文化传播产业一般具有较低的负债率。（3）行业的生命周期。行业的生命发展周期主要包括四个阶段，即初创期、成长期、成熟期和衰退期。不同行业所处的生命周期阶段是不同的，与不同生命周期阶段相伴的是不同的经营风险等级。在初创期和衰退期，企业的经营风险比较高，负债比例不宜过高；在成长期，企业利润比较丰厚，虽然风险也比较高，但是仍可保持高的负债比率；在稳定期，行业利润很高，风险较低，负债率依然很高。（4）行业的盈利能力。不同行业的上市公司在盈利能力方面的差异也是影响资本结构的重要因素。当行业盈利能力较强时，公司一般很少依靠负债，负债比例就会降低，相反行业盈利能力不足时，公司就会更多的依靠负债，负债比例就会高。

2、宏观因素

宏观因素是影响上市公司资本结构的外部因素。宏观因素中对上市公司资本结构产生主要影响的有：（1）资金成本的影响。我国上市公司外部融资渠道有两个：一个是债权融资，一个是股权融资。上市公司更多的是考虑融资成本的大小，股票成本有多种衡量标准，债券融资成本则主要由实际贷款利率决定，而且债权融资成本一般比股权融资成本低。因此，资金成本的高低对上市公司资金的结构会有影响。（2）通货膨胀率的影响。通货膨胀可能是由需求拉动的，也可能是由成本上升造成的，无论是哪种原因造成的价格波动， 都会对企业的正常经营产生影响， 从而在企业自身以及企业的资金来源方面影响企业的融资。（3）资本市场的影响。首先，我国股票市场已经形成自己的一定特色，上市公司数量逐年递增，但在很多方面还存在一定缺陷。股市体现不出晴雨表的功能，与宏观经济严重脱节，股票市场存在虚假繁荣的景象。其次，伴随着我国债券市场的建立和逐步走向规范，我国的企业也越加看重发行债券的融资方式，通过债券筹资方式的筹资者可以灵活的使用资金。

3、微观因素

（1）企业成长性。如果企业无论是规模还是业绩都能够保持稳定增长，说明其融资能力强，能够承担较高的负债资本成本。该类型企业具有高负债率，倾向负债筹资。（2）偿债能力。通常情况下，偿债能力强的企业拥有较强资产变现能力，相对其他融资方式来说，其更倾向于采取债务筹资方式来获得资金支持；而偿债能力较差的企业通常资金来源于权益资本筹资。（3）盈利能力。盈利能力是企业重要的经营指标，提高盈利能力会增强企业偿债能力，进而企业盈利能力与负债水平呈正相关关系。（4）企业规模。通常情况，规模较大的企业具有多元化的融资渠道，多种筹资方式相结合的融资模式使其资产负债率能够保持在较低水平。而小规模企业留存收益比较低，很难达到这种融资模式。

二、优化上市公司资本结构的建议

1、行业层面

在企业的资本结构决策中，首先要考虑到自身所处行业的特性，包括行业的竞争程度、增长阶段、经营特征、盈利能力等，在此基础上，上市公司应该再结合自身的公司特征来决定资本结构的选择。例如：若本行业竞争比较激烈，那么企业就该考虑债务带来的破产风险，从而减少负债融资；如果企业所处的行业不是十分激烈，甚至是国家的支柱产业或垄断性行业，那么就应该充分利用财务杠杆的作用；如果企业在所处的行业平均收益较高，那么企业就有能力利用更多的收益留存；相反，若平均收益水平较低，就只能利用外部融资来实现企业规模的扩大。

2、微观层面

注重行业生命周期阶段差异、盈利性和公司规模。首先，在同一时期，不同行业所处的生命周期阶段存在差异，处于不同生命周期阶段的行业就会具有不同的经营风险等级。由于预期的财务拮据和代理成本的存在，经营风险大的行业中的企业就不可以过多负债。其次，结合企业自身规模，如资产总量、主营业务收入等，合理的选择来源资本，确定出最优的权益负债结构。规模大的公司就要大胆的使用相对高的负债比例，规模小的公司就要谨慎控制负债比例。因此，企业应结合自身规模大小的同时，合理安排长期负债与短期负债比例。再次，企业要具有正确长期经营决策，确保企业经营过程中能够有长期稳定的经营收入和收益。同时要保证企业的现金流顺畅，不能长期处在资金链紧张的状态，要提高提防范和抵御市场风险的意识和能力。

3、宏观层面

（1）拓宽融资渠道

国家应大力发展和提倡多种多样的融资方式，丰富企业的融资渠道。在金融市场中建立起现代化和多元化的筹资方式。①金融租赁是一种融资和融物功能兼备的现代融资形式，这种融资方式已成为国际资本市场上仅次于贷款的第二大融资方式。它的优点是在满足企业资金需求的同时又能保证设备的更新换代。金融租赁的推广要求企业树立更加扎实和务实的融资观念。②资产重组是一种通过对企业的有形资产和无形资产进行重新配置与组合的融资形式。资产重组在提高企业获利能力的同时，优化整合了企业的优势资源。这种融资方式既优化内部融资，又丰富了企业的外部融资渠道。③企业可以通过政府部门或金融机构的帮助积极寻求战略合作伙伴的加盟，以快速高效地获得资金支持。

（2）完善资本市场

优化公司资本结构的前提是，拥有完善的资本市场，包括股票市场、债券市场和各种以金融机构为中介的长期信贷市场。股票市场是市场经济中最重要的市场，目前我国股票市场行政性大于市场性，受政府政策影响严重，资源配置的功能低下，更多的是融资功能的体现，企业竞争与市场选择机制还缺陷重重。要在市场法规和监管体系的双重作用下，优化股市资源配置功能，改变以融资功能为主的市场模式，抑制不断增长的股权融资趋势，引入优胜劣汰的市场竞争机制，更多依靠市场自然调节，减少政府干预。

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