■ 何燕芳 武汉理工大学

资源型企业汇率风险问题探析
——以紫金矿业公司为例

■ 何燕芳 武汉理工大学

在经济全球化的时代背景下，资源类企业的对外贸易和投资占了其生产经营活动的很大比重，由此产生的汇率风险问题也引起了这些企业的高度重视。紫金矿业公司也不例外，它主要存在交易风险、外币折算风险、经济风险三种类型的汇率风险，但目前使用的风险控制措施存在一定的缺陷，在组织结构、汇率预警机制和套期策略、套保工具的选用方面还有一定的优化空间。

一、问题的提出

在经济全球化的时代背景下，为了获取本国短缺的自然资源，充分利用投资所在国的技术和生产要素，开拓国外市场，资源型企业也开始“走出去”，积极发展对外直接投资战略，仅2009年中国能源和矿产业完成的海外并购交易总额就达156.6亿美元，另据网易财经的数据显示，仅中国石化公司每年的海外投资都超过10亿元。面对如此大额的海外投资资金，如何通过控制汇率风险来保障企业的经营成果，已成为这类企业高度关注的问题。

紫金矿业集团股份有限公司（以下简称紫金矿业公司）是一家从事黄金及其他金属的勘探、开采、生产、冶炼及销售的资源型企业，为我国最大的金矿企业。从2005年开始，该公司就踏上了国际化的征程，如介入缅甸MWETAUNG（母韦当）镍矿的合作勘探项目，入股加拿大的顶峰矿业公司，投资俄罗斯的库顿金矿及兰塔尔斯卡亚铜镍矿项目，与厦门紫金铜冠投资发展有限公司（该投资公司由铜陵有色公司和厦门建发公司共同出资设立）合作完成对英国Monterrico公司的全面要约收购，从而间接获得该公司的主要资产（位于秘鲁北部的Rio Blanco特大型铜钼矿床的开发权）等，并通过这一系列海外投资迅速扩大了企业的经营规模。然而伴随着紫金矿业公司国际化步伐的加快，进出口贸易的增加，汇率的波动对其影响日益加深。

二、紫金矿业公司的汇率风险表现及影响

由于市场等客观因素变动导致以外币计价的资产或负债的价值发生变化就会为企业带来汇率风险，如果这些资产和负债未进行套期保值，就会使企业遭受现金流量、净利润甚至股票市值方面的直接或间接损失。通常情况下，汇率风险具体表现为交易风险、外币折算风险、经济风险。下文结合紫金矿业公司的实际情况对这三个方面的风险表现及影响进行分析。

（一）交易风险的表现及影响

交易风险源自于企业日常的交易。紫金矿业公司的交易风险主要体现在两个方面：一是以外币计价的投资和借贷活动，在债权债务未清偿前因汇率变化而产生损失的风险；二是在资源进出口贸易和国际工程技术服务中因汇率变化所带来的损失或收益的风险。

交易风险产生的影响可以通过利润表反映出来，具体表现在：

第一，交易风险对紫金矿业公司经营效益的影响。紫金矿业公司作为出口型的跨国企业，汇率波动必然对企业的经营效益造成影响。在人民币升值的情况下，对于以外币进行核算的业务，无疑造成其经营利润和资产价值的大幅缩水，从而造成直接的经济损失。如紫金矿业公司2010年需要对外投资10亿美元，当人民币每升值1%，公司就将承受约1000万美元或约7000万人民币的损失。

第二，交易风险对紫金矿业公司税收和费用的影响。因交易风险造成的外汇损失，往往会降低当年的应纳税收入，如该公司2010年年报显示，其营业收入就因汇率变动直接减少1000万元，虽然成本和税金相应有所减少，但税后利润仍然减少了375万元。

除此之外，汇率的波动会使企业在进出口业务的结算和外债的清偿过程中产生一定数量的汇兑损失，从而增加企业的财务费用。具体而言，当外汇的汇率上涨，即外币出现升值时，处于需要偿付借款或海外采购原料的紫金矿业公司将付出更多的本国货币。当然，该公司为了规避和减少汇率波动所带来的不利影响，会采取相应的措施，这样势必不同程度地增加企业的经营成本。

（二）会计折算风险的表现及影响

在对资产负债表进行会计处理时，要将非记账本位币转换为记账本位币，此时因汇率变动，会产生会计折算风险，造成账面上的损失。会计折算风险主要体现在两个方面：一是企业在对外汇资产与负债进行会计处理时，将外币转换成记账本位币时因汇率变动产生账面损失的可能；二是海外分支机构在对资产负债表和利润表进行会计处理时，将编制报表所使用的货币转换成母公司的本国货币报送时，因汇率变动产生账面损失的可能性。

会计折算风险的大小与折算时所选择的具体汇率相关，是会计计量上的差异，一般不影响现金流量，但会影响到企业的经营能力。比如紫金矿业公司，当受到会计折算风险的影响而向股东和社会公开经营成果时，会影响到企业的总体形象和投资者对企业的信心，同时按照我国现行会计准则，企业的外币资产、负债、收益和支出等，均需转换成人民币来表示，由于汇率的变化，企业的资产、负债、销售收入或投资折算为本币时可能上升或下降，从而影响企业的利润水平。

（三）经济风险的表现及影响

在经营过程中，因意料之外的汇率变动通过影响企业的生产销售数量、价格、成本等因素，进而引起企业一定未来期间收益或现金流的减少，就是其所面临的经济风险。紫金矿业公司所面临的经济风险主要表现为未预料到的汇率变化导致企业未来纯收益发生变化的风险。如该公司为避免会计折算风险，坚持仅以本国货币进行交易或进行海外收购，但这样一来，极可能导致供应商、客户或是被收购单位更愿意与紫金矿业公司的竞争对手进行交易的风险，这就产生了经济风险。

经济风险主要影响企业经营战略的制定。紫金矿业公司从2005年便开始了国际化经营，对外投资，收购国外资源型企业，进行进出口贸易等，这些都需要外币的支撑，而货币市场的不稳定，汇率波动不定，对紫金矿业公司经营战略的选择产生了一定影响。如2010年紫金矿业公司败走刚果，刚果铜钴矿项目因种种原因不能达成协议，这其中最主要的原因莫过于风险的不可控，而其中的汇率风险是最重要的因素。

三、紫金矿业公司现有汇率风险控制措施的缺陷

紫金矿业公司清晰地认识到汇率风险对公司发展的影响，并也在努力寻找方法来规避，使其在海外投资以及进出口贸易的风险更小，但是，就目前公司所采取的措施来看，并不能有效地对汇率风险进行控制，仍存在一定的缺陷。

（一）紫金矿业公司对汇率风险敞口的控制比较乏力

汇率风险敞口是指汇率敏感性资产和负债所产生的增值或减值可能会自行冲销，冲销后仍未能抵减的汇率敏感性资产或负债。在进出口贸易和国外收购的过程中，因交易而持有外币，而外币的市值，会随着人民币对主要外币汇率的波动而变动。紫金矿业公司主要通过调整外币资产和负债的数量，来控制敞口头寸，同时也对交易账户进行限额管理，即对每类交易或每类业务设定持有汇率风险敞口的最高额度，并进行监测管理。值得注意的是，该公司在对汇率风险敞口进行衡量时，仅通过调整外币资产和负债的数量来控制敞口头寸，同时也对交易账户进行限额管理，这种方法看似有效，但对于进行大宗交易和进行高额投资而言，这并不是一种合理的方法，而且具有单一性，使控制结果不够理想。此外，紫金矿业公司进行的投资组合并非是金融工具的组合，而是项目的组合，如在收购或投资国外资源型企业时，将资金分散到不同的国家、不同的项目，比如对缅甸镍矿勘探项目的收购，购买英国伦敦上市公司Ridge Mining的股票和认股权证，投资俄罗斯库顿金矿及兰塔尔斯卡亚铜镍矿项目等等，这样的投资往往更具有不确定性，因为无法预测是否人民币对欧元升值的同时，会对美元贬值，更多的可能是使风险敞口更大。

（二）紫金矿业公司财务部职能规定比较笼统

为控制汇率风险，紫金矿业公司开始注重财务部的作用，主要通过集中的财务部门来控制风险，这是因为只有财务集中才能够充分了解企业整体的风险敞口，而且集团总部的对冲政策也要比各个子公司做自己的对冲更加有效。紫金矿业公司也通过财务部门来制定财务战略，财务政策和财务程序，并且对于跨国财务而言，财务部门决定其汇率风险政策和程序等，通过细化财务职能，来减小汇率风险带来的影响。但是财务部的职能规定仍然比较笼统，毕竟财务部门不是政策制定部门，也不是风险监察部门，理想的财务部门应是分散控制和集中控制的统一，且紫金矿业公司财务部门缺少一个风险监察机构，这样一来，对持续应对和控制汇率风险是非常不利的。

（三）紫金矿业公司对套期策略和套保工具的运用形式单一

紫金矿业公司比较重视套期策略和套保工具的运用，如该公司从德国进口设备，目的是进行矿产品生产和加工，为中国市场或其他海外市场提供产品和服务，此时，购进设备的成本是以欧元计价的，而预期收入是人民币或其他外币，如果人民币或其他外币相对于欧元走弱，那么成本上就会不划算，紫金矿业公司曾运用货币互换工具进行过套期保值，风险大大减少；又如紫金矿业公司在对英国Monterrico公司的全面要约收购的过程中，因资金额大，没有充足的现金，企业便利用了套期付款的套期策略，既得到收购的款项，同时还能防范汇率变动带来的损失。但是汇率风险有三种类型，不同类型的汇率风险应该配合不同的套期策略和套保工具，而紫金矿业公司在实践的过程中偏好用套期付款来应对交易风险，偏好货币互换工具来应对经济风险，这样就使得风险控制的效果大打折扣。

（四）紫金矿业公司较少与金融机构合作

在人民币汇率形成机制改革后，金融机构大力推进了外汇市场的发展：一是扩大银行间即期外汇市场交易的主体范围；二是增加银行间市场交易模式，在银行间外汇市场引入询价交易方式；三是进一步丰富银行间外汇市场交易品种。企业应利用金融机构提供的这些服务，进行套期保值。但紫金矿业公司除了对外币交易账户进行限额管理外，较少地向金融机构咨询并进行相关合作，不利于应对汇率风险。

四、紫金矿业公司汇率风险控制措施的优化策略

（一）建立风险监督委员会

紫金矿业公司并未设立专业人员或机构对风险进行监督。而风险管理重要的一个方面是将风险融合到企业文化和价值观中去，风险管理目标应包含在企业目标之中。紫金矿业公司国际化步伐越迈越大，其所面临的汇率风险的种类越来越多，此时更需要在内部治理结构中设置独立的风险监督委员会，一方面，首席风险总监可负责制定和实施企业汇率风险管理战略，使企业内部分工职能更加细化；另一方面，也能够填补紫金矿业公司在风险监察方面薄弱的空白。

（二）建立完善的汇率预警机制

汇率预测是控制汇率风险的基础。只有在外汇汇率预测的基础上，及时采取有利于自己的市场操作才能有效防范汇率风险。首先要招聘具有专业知识的人才，组建专门的预警和信息处理部门；其次是综合运用多种汇率预警方法。汇率预警方法主要包括因素分析法、历史数据分析法和技术分析法等等，每种方法都有各自的特点。而影响汇率波动的因素多且具有不确定性，因此这些方法应被有效结合起来使用；最后是应用科学的评价指标体系。指标数据的高度科学性和准确性是预警机制正常运行的重要保证，当指标超过公司警戒线时，就应及时采取措施规避汇率变动带来的风险，以便更有效地防范和控制。

（三）根据汇率风险类型灵活选用套期策略

汇率风险的类型不同，所选用的套保工具也应该有所区别。针对紫金矿业公司及其近年来的发展态势，有以下几种套期策略可供选择：

1.交易风险的套期策略。利用套期付款或利用套期收款，紫金矿业公司已用过套期付款，套期收款与其具有相似性，此处不做赘述。

2.外币折算风险的套期策略。针对该风险进行套期的应为紫金矿业公司的海外子公司，其做法应是对净资产负债表敞口，即可能受到不利的汇率变动影响的子公司的净资产进行套期。而对国内公司或其他下属机构基本不进行此类风险的套期。

3.经济风险的套期策略。经济风险反映的是潜在风险，因此很难量化。紫金矿业公司应针对这一特点，需要度量汇率偏离用于预测企业在给定期内的收入和成本流的基准利率时所带来的潜在影响，可利用效率边界对套期成本与被套期风险的水平进行度量。

（四）根据汇率风险类型正确选用套保工具

1.远期外汇交易的使用。远期外汇交易是以约定的汇率将一种货币转换为另一种货币，并在未来确定的日期进行资金的交割，在对未来汇率的走势做出合理预期的前提下，锁定远期外汇收付的成本，避免汇率变化带来的风险。紫金矿业公司常常签订单笔金额较大的合同，广泛使用远期外汇交易锁定成本，减少未来汇率变动带来的风险。在贸易合同预期利润可以接受的情况下，该公司也可以根据收付日期对单笔合同的金额与金融机构签订单独的远期外汇买卖合约，以锁定外汇收付成本，从而锁定合同的盈利水平。

2.择期外汇交易的使用。在签订择期外汇交易合同时，由于银行考虑到外汇的交割，可能是在最不利的情况下进行的，会相应地提高交易费用。因此，紫金矿业公司在签订择期外汇交易合同时，应根据合同，约定好交易的金额，在交易时间的选择上，则尽可能地缩短未来不确定时间，在获得有利的远期汇率的前提下，减少成本。该种方式虽然能获得较有利的汇率，但是并没有锁定确定金额的外汇收付成本，仍然存在一定的汇率风险，并且银行收付相对较高，所以建议该公司在适当的情况下利用该金融产品。

3.外汇期权保值的使用。外汇期权交易简单讲是在约定的期限内，交易双方以约定的汇率和数量进行外汇购买权或出售权的买卖交易。在进行外汇期权交易时，买卖双方要签订期权合约，与前几种交易方式的不同之处在于，外汇期权的买方买到的是一种购买或出售某种外汇的权利，而不是义务，而且期权买方可根据汇率的变动与自己的预期是否一致来决定是否行使这一权利。紫金矿业公司在进行金额较大的国际支付时可以运用这一工具进行套期保值。

4.掉期业务保值的使用。掉期业务是指按一种期限买入或卖出一定数额的某种货币的同时，再按另一种期限卖出或买入相同数额的同种外币的外汇交易。一笔掉期交易是由两笔不同期限的外汇交易组成的，买卖的货币币种相同且金额相等，但交割的期限不同，交割方向相反。由于买卖交易的金额和币种相同，持有外币的净头寸未变，改变的只是交易者持有外汇的时间结构，因而可以避免因时间不同造成的汇率变动的风险。紫金矿业公司投资期较长，因时间因素造成的汇率风险可以用这一工具进行套期保值，减少汇率波动带来的不利影响。

5.其他金融衍生工具的使用。在计价货币方面，紫金矿业公司可以选择在进口时以人民币计价，这样一来，用本币收付便消除了外汇风险。在匹配收入和支出方面，该公司只要有可能，应该用同一外币进行支付和收款，如有差额可选用远期合同对冲。在提前或滞后付款方面，该公司在预测汇率的波动时，对于预期贬值的货币可提前收款或滞后付款，而对于预期升值的货币应滞后收款或提前付款。此外，该公司还可以用多边净额结算，匹配长期资产和负债等产品工具来防范和控制汇率风险。

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