文 ·本刊专栏作家 陆新之

资产泡沫是投资界永恒的话题。金价当年在每盎司400美元时已有人说太贵，因为黄金的开采成本在200美元至250美元之间，当金价升至500美元一盎司时，有人就说金价泡沫马上会爆破。当然，以现时的每盎司1500美元金价再说黄金泡沫，关心的投资者会多一些。另外一方面，白银价格也随之提高。

泡沫是有趣的，由几百年前荷兰郁金香的泡沫，到2000年的科网股泡沫，总是有大批的投资者涌入。就说11年前科网股泡沫期间，当时没有沾手科网股的投资者，可说是绝无仅有，记忆所及，当时股神巴菲特并没有买科网股，随后，股神不得不在其公司年报中向投资者道歉。随着时间的推进，科网股泡沫当然是以破灭为结局，同时再一次证明股神的眼光独特。当然，亦只有股神才能顶得住股东的压力，坚决不沾手这个大泡沫，其他的基金经理，就算担心这个泡沫，在当时的情况下，又怎能抗拒大潮独善其身呢？

再远一些，或者说更加贴身一些，当香港楼市于97年出现泡沫期间，市民都尽可能地买楼，不论楼价合不合理，自己能不能负担得起，总是多借一些，多买一些。最后，不论是什么原因，当然亦是以泡沫破灭收场。

所以，泡沫的形成，以至爆破，必然是涉及大多数的投资者的集体行为。

可这次的黄金泡沫呢？身边有多少投资者真的去投资黄金，最多是买黄金相关的股票，包括山东黄金和紫金矿业之类而已。更多的是，在金价突破1000美元时，将家里存底的金饰拿去变现，而不是增持这种泡沫资产。

形成这次黄金持续上升的原动力，是世界各国央行疯狂地印刷钞票，包括美元、欧元、英镑和日圆，甚至是人民币。相比上述这些货币，黄金可不是印出来的。黄金开采成本大约200美元至250美元这已是老黄历了，因当其时的金矿是最高级的，每吨金矿的含金量达7克或以上。随着黄金价格急升，现在连当时不会去开采的废矿石，即每吨含金量只有2克或更少的矿石，也要勉强提炼，再加上其他的成本上升，可想而知，现时的黄金成本之高。

金价波动难免，没有人知道这个泡沫何时会破灭，但很可能在金价泡沫破灭之前，实体经济的纸币泡沫就破灭了。请看那边厢，希腊的经济问题迟迟未有定案，虽然市场相当肯定，这个问题国家的财政仍有余地拖到明年，但前景相当不容乐观。正如当年的雷曼倒闭，亦是多个误会后才出现。希腊接受援助一周年，政府采取多项措施紧缩开支，但由于政府占经济比重大，特别是公务员人数众多，结果直接打击消费。一年前当地虽有示威，但调查显示，民众普遍愿意与国家共渡难关；但现已证明削减开支行不通，只苦了民众。与此同时，以德国为首的多国领袖继续向希腊施压，要求削减更多开支和出售国有资产，但其实无论是债务重组还是退出欧元区，对于当前已水深火热的希腊已分别不大。反过来，希腊说不定会以威胁手段迫使欧盟就范，届时欧盟如何回应又是另一变量。

当然，金银的走势，也有令人心惊肉跳的时候。5月2日，受本拉登死讯影响，因2010年上涨80%，而超过黄金成为贵金属投资界NO.1的白银，上演惊天大逆转，遭遇了30年来最大的单日跌幅。仅仅十余分钟，现货银价跌幅即高达12%。

原本看似风牛马不相及的一个人与一件投资品，就这样联系起来。不过，细究下来，有心人总能发现其中的蹊跷：本拉登死亡的消息，降低了美国整体安全风险，可能支撑股市，打压美国国债价格并逆转资金转向安全趋势的投资。

过去10年间，白银价格上涨了937%，黄金上涨469%，美国股市则上涨了7.48%。10年前，如果你投资100美元购入白银，时至今日，已经变成1037美元；投资黄金，已变成569美元；投资股市，则变成107.48美元。以古鉴今，黄金在未来的角色将会愈来愈重，投资组合中多少总会有一定比例的黄金，似乎在市场再度吹起黄金泡沫风时，是一个趁低吸纳的机会。至于黄金和白银可升至多高，这其实不是问题。第一个需要注意的是，黄金白银都不能用炒股票的心态来投资，不能追求一夜暴富。贵金属的走势更像基金，需要足够长的时间才能战胜风险。其次，金银的选择都是为了保值避险，不是为了发横财，所以任何时候不要使用杠杆。