广西工学院 周爱军

财务分析视角下企业财务竞争力研究

广西工学院 周爱军

一、引言

关于财务竞争力的定义，目前理论界还没有一个统一的界定，但本文更倾向于这样一种认识：财务竞争力是一种以知识、创新为基本内核的，公司理财专有的、优异的、扎根于企业财务能力体系中的有利于实现企业可持续竞争优势的整合性能力，是企业各项财务能力高效整合后作用于企业财务可控资源的一种竞争力，它包括财务营运能力、财务管理能力和财务应变能力三个方面。在知识经济迅速发展的今天，财务管理的价值管理和综合管理特征更加突出，财务竞争力在企业创造价值和降低成本方面具有举足轻重的作用，它能够显著提高企业的资金运营效率，最终实现企业的整体目标。

财务分析是投资者、债权人、企业治理层、政府等不同利益主体，出于不同的目的，以企业财务报告及其他相关资料为主要依据，运用一定的方法，对企业已完成的财务活动进行评价和剖析，反映企业在运营过程中的利弊得失和发展趋势，从而为优化投资决策或改进企业财务管理工作提供重要的财务信息。由此看来，财务分析与企业财务竞争力有着非常密切的联系：财务竞争力最终要通过财务分析指标体现出来，而财务分析指标体系的构建又为提升企业财务竞争力指明了方向。本文正是基于这样的关系，从财务分析体系的改进，提出企业提升财务竞争力的相关建议。

二、财务分析新框架的构建

（一）传统的杜邦财务分析体系 在国际上，目前使用最广泛的财务综合分析方法是杜邦财务分析体系，它是利用各财务指标间的内在关系，将企业偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力等诸方面的分析纳入一个有机的整体中，全面地对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。它的基本框架是：以净资产收益率为核心指标，在此基础上，将各项财务比率逐层分解，并在每个层次上与本企业历史或同业的财务比率比较，以观察本企业与其他企业的经营战略和财务政策的差异，比较之后再向下一级分解并比较，逐步覆盖至企业经营活动的每一个环节，进而实现系统、全面评价企业经营成果和财务状况的目的。

尽管传统的杜邦财务分析体系在为会计信息使用者提供信息方面发挥了很大的作用，但依然存在一些局限性：计算总资产收益率的“总资产”与“净利润”不匹配，使得该指标不能反映真实的回报率，也就无法准确反映企业的基础盈利能力；没有区分经营活动损益和金融活动损益，从而无法正确计量基础盈利能力；没有区分有息负债和无息负债，从而无法准确反映财务杠杆的实际作用。针对上述问题，人们对传统的财务分析体系做了一系列的改进，逐步形成了一个新的分析体系。

（二）改进的杜邦财务分析体系 新财务分析框架的基本理念是将权益回报率分解为经营活动回报率和金融活动回报率，并进一步进行因素分解。根据提高财务报表信息的有用性，从而有助于投资者和其他报表使用者进行财务分析的一贯指导思想，新的财务分析体系是在区分经营活动和金融活动的原则下，对现行资产负债表和利润表进行调整，调整后报表项目分为经营资产和金融资产、经营负债和金融负债、经营活动损益和金融活动损益等几大类，在此基础上，得出一个关于权益净利率的核心公式：

新财务分析框架如图1所示：

图1改进的财务分析体系框架

图1 中各主要指标解释如下：

净资产收益率=净利润/平均股东权益=经营活动回报率+金融活动回报率。它是反映企业实现经营目标并给股东带来回报的能力的综合指标。

净经营资产回报率=净经营利润/净经营资产=经营边际利润率×净经营资产周转次数。它反映企业经营活动的盈利能力。其中：净经营资产=经营资产-经营负债；经营边际利润率=净经营利润/营业收入；净经营资产周转次数=营业收入/净经营资产。

净财务杠杆=净经营负债/股东权益。其中，净经营负债=金融负债-金融资产。由于金融资产多为证券类投资，具有较强的变现能力，企业真正的偿债压力来自用于经营活动的那部分债务即净经营负债，因此该指标能更为准确地反映债权人的投入受到股东权益保障的程度。同时，由于企业借入资金的主要目的是为生产经营融资，因此该指标能更为真实地反映企业实际利用财务杠杆的程度。

经营差异率=净经营资产回报率-净利息率。其中，净利息率=净金融费用/净金融负债。经营差异率表示借入有息债务并投资于经营资产得到的利益，是衡量应用财务杠杆合理性的重要依据。它和净财务杠杆的乘积又称“财务杠杆贡献率”，反映金融活动的盈利能力。在经营差异率为正的情况下，净财务杠杆越高，则对净资产收益率的贡献越大，反之则降低净资产收益率。

利用新财务分析体系，在区分经营活动和金融活动之后，和杜邦分析体系一样，可以对净经营资产回报率和经营差异率指标进行层层分解，由此找出各驱动因素对核心指标——净资产收益率的影响。

三、企业财务竞争力提升途径

（一）以提高净资产收益率为目标开展财务管理活动 根据股东财富最大化是企业财务管理目标的观点，企业的一切活动都应围绕着为股东创造价值来进行。股东创办企业的目的是增加财富，如果企业不能为股东创造价值，他们就不会为企业提供资金。没有了权益资金，企业也就不存在了。而净资产收益率是股东财富的量化指标，因此，以提高净资产收益率为目标开展财务管理活动，在实践中更具有可操作性。

（二）提高经营活动的价值创造能力 其一，加强资产营运管理。企业的价值主要产生于经营活动，企业对生产资料的营运能力决定了企业价值的创造能力。而资产营运能力的强弱关键取决于资产的周转速度。因此，企业应努力加快净经营资产的周转次数，提高经营边际利润率，从而提高净经营资产收益率。其二，强化现金流管理，完善现金流控制制度。对于企业管理者而言，现金流不仅仅指会计中的现金流量，它更是公司价值及其整个运动过程的综合的、动态的反映。现金流管理不仅包括对处于货币阶段的资金进行管理，还应该包括对企业内部的货币资本与非货币资本的结构与转化进行管理。建立完善的现金流管理制度，实时地监测、防范和控制财务风险，保持良好的经营状况，有助于获得企业生存和发展所需的充足、有效的现金流量；另一方面，通过现金流的管理，更有利于加强财务控制，防范财务风险，从而实现企业持续的价值创造目标，使企业在激烈的市场竞争中求得生存并不断发展。

（三）加强金融活动的管理 其一，要加强债务管理，增强抵御财务风险的能力。负债是企业为了生产经营活动而进行的金融活动。企业举债必须定期还本付息，在经营不利的情况下，可能会产生不能偿付的风险，甚至会导致破产。因此，慎重选择负债的筹资方式、确定筹资数量、筹资时机等，是保证企业财务安全性的重要内容。其二，要合理安排资本结构，加强对财务杠杆的运用。在有效运用资产（经营差异率>0）的前提下，充分利用债务融资，能提高财务杠杆贡献率，从而提高企业整体盈利能力。其三，在净财务杠杆较高的情况下：一要加强债务成本管理，充分利用商业信用等无息负债，降低净利息率；二要提高融入资金的使用效率，努力提高净经营资产收益率，由此最大限度地提高企业经营差异率。

（四）提高财务人员素质，造就复合型人才，提高财务应变能力企业的成长和发展依赖于人力资本的积累和提高，财务人员是企业财务竞争力中的重要组成部分。知识经济的到来使国际经济环境日趋复杂化，市场竞争更加激烈，使会计和财务管理工作不断创新，由此，对财务专业人员的要求除了系统掌握本专业的知识外，还要对管理学、金融学、税务学等学科有全面的了解；除了具备从事本专业的工作能力外，还要有应付复杂多变的会计环境的能力、沟通协调的能力、知识更新的能力，以及准确的职业判断能力等。惟有如此，才能提高企业的财务应变能力，进而提升企业的财务竞争力。

［1］温青山等：《基于财务分析视角的改进财务报表列报效果分析》，《会计研究》2009年第10期。

［本文系广西教育厅科研立项项目“基于区域经济发展的广西上市公司财务竞争力研究”（项目编号：201010LX 252）的阶段性研究成果］

（实习编辑 李寒珺）