重庆理工大学 孔庆林 杨晓华

金鱼缸效应在防止股指期货内幕交易中的应用

重庆理工大学 孔庆林 杨晓华

一、股指期货的作用

股指期货是一种以股票价格指数为标的物的金融期货合约，由交易双方订立的、约定在未来某一特定时间按约定价格进行股价指数交易的一种标准化合约。股指期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者对合约的买卖，来冲抵股票市场风险。股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。股指期货为现货市场投资者提供了有效的风险管理工具，股指期货自身是完善我国金融市场结构的重要工具，是市场基础制度建设的重要组成部分。与股票、债券相比，股指期货具有专业性强、跨期性、杠杆高、联动性、风险大特点。股指期货的主要功能表现在：一是价格发现功能。股指期货具有发现价格的功能，通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发现价格的功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息。另一方面在于股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，优先在期市调整持仓，也使得股指期货价格对信息的反应更快。二是转移风险。股指期货的风险转移是通过套期保值来实现的，套期保值效果是指通过套期工具抵销被套期项目价值。投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。股指期货具有做空机制，股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的工具，投资者可以在持有现货市场权重股的同时，又在股指期货市场上持有反方向的期货合约；当现货市场股票价格发生变动时，又通过股指期货市场上的期货合约收入弥补损失，规避系统性风险。

二、金鱼缸效应在防止股指期货内幕交易中的应用

我国发行股指期货的是实质是保护投资者的利益。股指期货属于新型的衍生金融工具，我国证券市场正处于初级阶段，大量对股价有重大影响的信息为内幕交易提供了温床。股指期货最应关心的是防止股指期货的内幕交易。内幕交易是指上市公司高管人员、控股股东、实际控制人和行政审批部门等方面的知情人员，在公司并购、业绩增长等重大信息公布之前，泄露信息或者利用内幕信息买卖证券谋取私利的行为。这种行为严重违反了法律法规，损害投资者和上市公司合法权益。“金鱼缸效应”是由日本最佳电器株式会社社长北田光男先生始创的，其主要是强调一种透明度。基于“金鱼缸效应”对于政府部门、证券交易所、上市公司等关于股指期货信息透明度的要求，如图1所示。

其一，“金鱼缸效应”运用到政府部门对股指期货的内幕交易的监管方面。增加信息披露透明度，及时制定和颁布相应的股指期货法律、法规，细化、充实依法打击和防控内幕交易的规定。明确内幕信息范围、流转程序、保密措施和责任追究要求，并指定负责内幕信息管理的机构和人员；完善上市公司信息披露和停复牌等相关制度，督促上市公司等信息披露义务人严格依照法律法规，真实、准确、完整、及时地披露信息；完善退市制度。加强市场透明度建设，及时公示监管立法、稽查执法、日常监管措施、行政许可等信息，将投资者保护和投资者教育融入重大改革、日常监管和证券期货经营机构各业务环节。

其二，“金鱼缸效应”运用到证券交易所对上市公司的内幕交易的监管方面。首先，在上市公司内部，要求各上市公司严格制定并执行股指期货信息披露事务管理制度，建立信息内部流转通报制度，应严格按照《证券法》、《上市公司信息披露管理办法》等规定，履行在信息披露事务中各自的职责。在内幕信息依法披露前，任何知情人不得公开或泄露该信息，不得利用该信息进行内幕交易，传播上市公司的内幕信息。其次，加强对重大信息流转过程的监控。推行上市公司重大资产重组内幕信息知情人登记制度，强化上市公司内幕信息管理意识，推动上市公司完善自身的内幕信息管理办法。最后，对于上市公司外部，特别是上市公司的控股股东和实际控制人，进一步突出和强调内幕交易防控的必要性和义务性。

其三，“金鱼缸效应“运用到证券交易所，对股指期货内幕信息交易的监管。为加强股票市场和股指期货市场的联动监管，防范和化解开展股指期货交易后可能出现的跨市场风险，参考国际成熟经验并结合我国证券、期货市场实际情况基础上，证监会制定了建立股票市场和股指期货市场跨市场监管协作制度的相关规定，为实行跨市场监管协作提供了必要的法律支持。跨市场监管协作制度以防范市场风险、维护市场平稳运行、保障现货和期货市场健康协调发展为目标，以职责明确、分工协作、信息畅通、机制健全、讲求实效为原则。构建信息交换机制、风险预警机制、共同风险控制机制和联合调查机制等在内的股票场与股指期货市场跨市场联合监管协作机制。加强联系和沟通，提高监管效率，在各自职责范围内及时采取有效的联合监管措施，防范并及时查处跨市场操纵、内幕交易等违法违规行为，确保股指期货交易的顺利推出和平稳运行。

基于“金鱼缸效应”的管理理念，增强各部门对股指期货信息披露的透明度，是防止股指期货进行内幕交易的重心，为股指期货提供了一个良好的运作环境，为进一步推进我国股指期货的交易有着重要的意义。

［1］耿志民：《论中国股指期货市场的制度创新与风险控制》，《郑州大学学报》2005年第2期。

（编辑 杜昌）