广西财经学院 张红云

融资租赁价值浅探

广西财经学院 张红云

一、融资租赁概念及其价值

（一）融资租赁概念 融资租赁是现代租赁业务中最主要且使用最为广泛的租赁形式， 由租赁公司按承租人要求出资购买设备，在较长的契约或合同期内提供给承租人使用的信用业务。它是以融通资金为主要目的、融资与融物相结合的借贷活动，是企业筹集资金的一种方式。承租人通过融资租赁可以解决融资渠道，取得短缺的资金，尤其是外汇资金，通过灵活的还租方式改进现金管理和企业现金流状况；通过融资和融物一步到位， 快速形成企业生产能力，并加快设备在技术上的更新换代；避免资本支出的控制， 同时通过加速折旧获得税收上的益处。从承租人的角度看， 融资租赁的价值是承租人租赁资产所实现的未来现金流量的现值。不仅包括“承租人必须在资产负债表中的资产方报告租赁资产的价值，其金额为租赁期内最低租赁付款额的现值与租赁资产公允价值较低者”；而且包括租赁期界满时续租选择权、租赁资产的购买选择权所包涵的期权性价值，以及税率差异、残值不确定性等方面产生的价值。

（二）融资租赁价值 出租人通过融资租赁为承租人融资和融物，既可取得开展租赁业务的收益，又可获得融通资金的贷款业务的收益。如为金融机构，租赁实际上为其提供了分期付款的抵押贷款业务；为设备制造商租赁则可刺激其产品的销售。通过计算租赁和出售的均衡点（即无论是租赁或出售都会给制造商带来同等收益的点），制造商可以向客户提供成套购买或一揽子租赁交易让对方选择，或者以降低租金或提高售价的办法实现其营业重点从出售转向租赁或相反。从出租人的角度看，融资租赁的价值是出租人租赁资产所实现的未来现金流量的现值。不仅包括出租人收到的全部租金的现值，还包括投资税收抵免的现值、残值的现值和折旧避税的现值。

二、传统融资租赁决策方法分析

（一）净现值比较法 通过分析租赁资产的融资租赁与借款购买两种方式实现的净现金流量，计算净现值NPV，就可根据NPV孰高的原则做出选择决策。假设租赁资产期限与其经济使用寿命一致，若忽略其他影响因素，设L=F+D，则净现值NPV按下列公式计算净现值进行决策分析：

其中N为租赁资产期限、经济使用寿命年；t为年数；P0为资产的购买价格；L为各年租金；S为由于租赁资产使企业增加的生产经营收入；C为增加的生产经营成本；T为企业所得税税率；D为租赁资产的年折旧；F为确认为财务费用的租金额。

（二）成本现值比较法 通过分析租赁资产的融资租赁与借款购买两种方式下各时期发生的成本，计算成本现值PC，就可根据PC孰低的原则做出选择决策。成本现值PC按下列公式计算成本现值进行决策分析:

其中，L为各年租金；M为资产的年维修费；T为公司所得税税率；D为资产的年折旧费；K为税后资本成本；N为资产租赁年限，等于资产使用年限；B为年支付的贷款额；I为年利息费用；PVn为期末资产残值。传统的融资租赁决策分析方法以净现值或成本现值为评价标准，比较租赁资产的融资租赁与借款购买两种方式的优劣，其更多地是从公司内部比较融资方案的优劣，并没有从融资租赁项目本身分析其对公司的意义，以及融资租赁的价值和承租人以此价值为基础可接受的租赁条件，以便为融资租赁决策提供依据。因此，有必要从承租人和出租人两个角度对融资租赁进行价值分析。承租人着重以融资的视角分析未来的租金等支出对其融资的价值，出租人着重从投资的视角分析现在的融资性投资按未来可获得的租金收入所实现的价值，据此承租双方分别做出各自的融资租赁决策。

三、融资租赁价值分析

（一）出租人的融资租赁价值分析 融资租赁可以看作出租人为了在租赁期间取得租金收入及其相关利益而在租赁开始承担相关出资、 融物义务的一项投资项目。因此从出租人角度看，融资租赁的现金流出量包括租赁资产的投资额、租赁所需的营业费用；其现金流入量包括租赁期间的租金收入、投资税收抵免、承租人及其关联人和第三方担保的租赁资产残值或者承租人行使选购权支付的金额。假设所得税税率为Tc，租赁资产的年折旧为Dt，出租人要求的投资报酬率为R，则出租人融资租赁项目的净现值和可接受的租金收入可按下列公式分析计算：

其中，I0为租赁资产的投资额；C0为租赁所需的营业费用；Lt为租赁期间的租金收入；T。为投资税收抵免的税率；PVn为承租人及其关联人和第三方担保的租赁资产残值；Pn为承租人行使选购权支付的金额。若NPV大于等于零，则该融资租赁项目可行。若各年租金收入Lt按等额租金收取，则计算出租人要求的最低租金收入，据此作为出租人与承租人就融资租赁项目展开谈判的依据。公式如下：

（二）承租人的融资租赁价值分析 融资租赁可以看作承租人为了取得租赁资产及其相关利益而在租赁期间承担相关义务的一项投资、融资相结合的项目。因此从承租人角度看，融资租赁的现金流出量包括租赁期间的租金、承租人及其关联人担保的租赁资产残值和承租人行使选购权支付的金额。其现金流入量包括租赁资产的价值、租赁期间租赁资产年折旧的抵税金额和租赁期满承租人具有的廉价选购权的价值。假设所得税税率为Tl，租赁资产的年折旧为Dt，承租人在与融资租赁项目同风险、同期限的借款利率为rb，则承租人融资租赁项目的净现值和可接受的租金额可按下列公式分析计算：

其中，Lt为租赁期间的租金；PVn为承租人及其关联人担保的租赁资产残值；Pn为承租人行使选购权支付的金额；PVo为租赁资产的价值；TlDt为租赁期间租赁资产年折旧的抵税金额；PVop为租赁期满承租人具有的廉价选购权的价值。若NPV大于等于零，则该融资租赁项目可行。若各年租金Lt按等额租金方式支付，则计算承租人可接受的最低租金额，据此作为承租人与出租人就融资租赁项目展开谈判的依据，公式如下：

（三）融资租赁价值的影响因素分析 由于承租人与出租人在融资租赁中的地位不同，两者融资租赁价值的因素及其影响程度也不同。通过分析这些影响有助于承租双方在谋求共赢的前提下达成合理的租赁协议。承租双方融资租赁价值的差异主要来源于所得税税率、现值计算所用的折现率、租赁资产折旧计提基数以及租赁合约选择权等方面的不同。一是承租双方的所得税税率差异。承租人与出租人之间税率差异在其他条件相同的情况下产生不同的节税效果， 税率较高的一方取得的节税效果明显，从而使双方有可能通过租赁条款的谈判牺牲所得税征收者的利益达到双方节税效果之和最大， 实现共同受益的目的。这些方面的谈判是在价值分析的基础上就有关租赁资产的租赁年限、折旧方法、 租金支付方式以及杠杆租赁等租赁条款进行展开。二是承租双方现值计算所用的折现率差异。承租人在融资租赁价值分析中从融资角度选择与融资租赁项目同风险、同期限的借款利率作为折现率，而出租人在融资租赁价值分析中从投资角度选择企业要求的投资报酬率作为折现率，使后者的折现率明显高于前者，但作为出租人往往是一些大银行、大企业、大财团，能够以比一般企业更优惠的条件、更低的成本筹措资金，并能以充分分散的投资组合分散租赁项目的风险，从而转化为较低的租金促成租赁协议的达成。三是承租双方对租赁资产折旧计提基数的差异。出租人在考虑其因为融资租赁而失去的折旧抵税额时以租赁资产的购买价值为计提折旧基数，特别是作为出租人的制造商更是以资产的制造成本为基数；而承租人则是以租赁资产的购买价值、运输费、安装调试费等相关费用为计提折旧基数计算折旧抵税额，具有较高的抵税效果，若其税率较高则差异更为显著。

综上所述，融资租赁价值分析可分别从承租人、出租人两个方面进行研究，为双方达成租赁协议提供决策依据。但融资租赁价值仍存在一些不确定性因素和灵活选择权的影响，如国际融资租赁中汇率不确定性的变化，租赁期满承租人具有的廉价选购权等，有待进一步研究如何用敏感分析法、实物期权分析法确定这些不确定性因素的价值和灵活性选择权的价值。

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（编辑 代 娟）