文 ·本刊专栏作家 陆新之

2011年 开局关键年

文 ·本刊专栏作家 陆新之

未来五年，中国经济必然会出现明显的结构调整，例如，2015年七大战略性新兴产业占GDP的产值达到8%，2020年将达到15%。其次值得注意的是收入倍增计划。今后五年内，如果企业有能力使员工平均工资每年增长15%以上，政府将给予税收减免或者优惠，这就意味着中国政府并不仅仅追求经济增长，而且追求让更多民众切身感受到经济增长带来的好处。

2011年经济运行的特点是更低的增长、更高的通胀；经济增长前低后高，通胀率全年大约在3.8%。目前食品价格涨幅接近巅峰，随着春季到来，食品价格将会下降。

在未来12 个月中，为防止通胀，人民币一年期存款利率将会升到3%以上，市场对人民币兑美元在未来12 个月的升值预期至少5%。如果以美元为会计单位，持有人民币的无风险收益将至少是8%！因此，大规模的美元正渗透进来，央行不断购买，当央行对冲流动性的存款保证金率无法对冲天量美元时，也是A股行情大启之际。

2011年的一个焦点是全球通胀两极化，欧美日会陷入通缩危机，但新兴市场则会为通胀升温而烦恼。展望2011年，内地企业盈利仍然可观，盈利增长仅会略为放缓。此外，经济增长将保持强劲，但将从年内的水平轻微回落。

中国股市在防止通货膨胀中被压迫，出现价值扭曲与价值压缩。美国股市却稳步向好。美国应对金融危机经验丰富，不急不忙，中国应对金融危机还得继续学习策略与战略。

提高准备金率是对商业银行放贷能力的限制，也是对流动性的限制。流动性是中国股市的“血液”，是中国股市的生命力所在。因此，限制贷款能力有时比提高利率对股市的抑制力更强。通货膨胀在2011年上半年无法避免，为了抑制通货膨胀，央行将会有持续的紧缩政策，股市上半年的行情因此会受到压抑。

在商品、货币、资本、劳动力四大要素中，能够吸收市场中流动性的，现在有些处于政策压抑中，比如商品价格被政策强制性地压抑，以防止通货膨胀恶化。货币对外价格，即人民币汇率上升必须低于整体经济效率的提高幅度，否则将会出现“内伤”。

陆新之作者为商业观察家，亨通堂机构创办人

货币对内价格，即利率因为要保护积极财政政策的有效实施，其顶点是物价与利率持平。因此，我们预期2011年可能会有5次左右提高利率的动作，主要是集中在上半年。资本品现货以地产为代表正受政策压抑，不可能成为流动性吸收的主要池子。

当前，地产已经成为财富转移的工具，出台房产税是均贫富的政策。今年货币政策的重点是控制物价上升，防止负利率出现，因为在负利率下，只要货到款，就相当于国家给予机构补贴，因此不可能抑制投资冲动，无法实现结构转型，为此要完善法规，在提高利率的同时，对因征地而失地农民进行合理补偿。

房地产已经成为中国金融重要载体，政策转型中要考虑各种利益主体（国际资本、国家资本、机构资本与民间资本）对地产定价与寻找平衡的过程；金融政策取向与资源配置与经济转型有机结合；通过金融创新分散风险，让有风险承担者承担高风险时获得高收益。

投资者持续关注内地的通胀问题，并忧虑遏抑通胀的政策回应将导致经济停滞不前。然而，现时内地通胀升温，主要是由于结构性原因触发食品价格上涨所致。虽然限制工资上升是一个传统的应对方法，但相信国家实施有关政策的机会不大。因此，预期政府将采取一系列的措施，以稳定供应、提供补贴及打击囤积和投机活动。有别于食品价格及通胀在2007年至2008年期间见顶的情况，现时的供应不如当时般紧绌，故通胀可望回落至目标范围以上。此外，当局已采取措施缩减贷款增长。尽管官方的数据显示有关政策奏效，但从其他亚洲地区可见，部分贷款转移至非常规的渠道，因此内地经济将在2011年持续增长。

内地的出口价格在2010年靠稳，但现时有证据显示，由于出口商转移部分通胀升温的效应，出口价格开始上升，可能导致区内其他出口商相继调高价格。

尽管中国出口价格略为调升，但我们仍对出口业持偏低比重，并继续集中于本土主题，包括大宗商品、资讯科技服务和消费，以及可受惠于政府提倡清洁能源政策的公司。