王福重

广场协议只是表面原因

王福重

在中国，广场协议成为金融危机之后的热门话题，是因为人们通常认为，正是美国搞阴谋、日元急剧升值，才导致日本经济出现上世纪90年代“失落的十年”，以及2000年之后的窘境。

1985年9月22日，美国、日本、前联邦德国、英国和法国的财政部长以及中央银行的行长，在纽约开会，达成了联合干预外汇市场的协议，因为协议的签署地点是纽约的广场饭店（Plaza Hotel），因此被称为“广场协议”（Plaza Accord），协议的核心内容是让美元有计划、有秩序地贬值。

广场协议之后，五个国家的央行联手在外汇市场上抛售美元，引发全世界投机者跟风，美元对主要货币明显下挫。以日元为例，广场协议前一个交易日，美元兑日元收报240.1，到9月底收报216.5，12月31日收报200.25。极端的情况是，1995年1美元兑79.7日元。从1985年到1995年的十年时间，日元对美元升值了201.26%。

美国所以逼迫日元等升值，是因为上世纪80年代初，里根总统推行强势美元政策，美国在出口上的竞争力几乎丧失殆尽，经常项目贸易赤字急剧上升，在今天看，当时的那点赤字并没什么了不起，但是，美国曾是贸易顺差的大国，一下子出现这个情况，感到比较严重。

而整个80年代，正是日本制造大行其道的时候，质优价廉的日本货在全世界受到追捧，美国人曾惊呼，日本人要和平占领美国！美国人，特别是国会认为，正是日元等货币人为低估，导致了美国的贸易赤字，美国应该打一场“汇率战争”。

在中国，广场协议成为金融危机之后的热门话题，是因为人们通常认为，正是美国搞阴谋、日元急剧升值，才导致日本经济出现90年代“失落的十年”，以及2000年之后的窘境。

这当然是有一定道理的。可是，阴谋论之说，缺乏根据，日本失落的十年的根本原因也不在于此。

很简单，日元兑美元升值了，但是前联邦德国、英国、法国的货币也没能例外。从1985年1月到1987年，马克升值了101.27%，法郎升了100.55%，英镑升了66.98%。但是，它们没有出现类似的“失落的十年”。

而日本经济在广场协议后的5年， 总体呈现的是增长态势，1990年后才开始放缓。日本的对外贸易并没有恶化，日本的工厂开始大量搬离国内，在世界各地开花，包括美国，日本的贸易顺差一直增加，外汇储备长期世界第一，直到后来被中国赶超。

如果说美国的初衷，或者说日元升值最直接的不利后果，是打击日本的出口的话，这个结果并没有如约出现。

日本出事的直接原因是日本央行的超低利率政策。1987年美元过度弱势，引起美国的担忧，当时的G7开会，要求共同行动稳定美元汇率。10月26日，美国发生股灾，即“黑色星期一”，美国财政部长贝克对日本施压，令日本降低利率，这样美元的利率无形中就提高了，套利资金将回流美国救市。日本照办，将基准利率一下子降低50个基点，至2.5%。

利率降低之后，日本人觉得借钱的成本很低，就蜂拥向银行借钱炒地皮、炒楼、炒股票，催生了后来的资产泡沫。到了1989年，发现情况不妙，又急速提高利率至6%，刺破了泡沫。

日经指数暴跌，9个月就掉了一半；地价也暴跌，土地价值消失了800万亿日元；很多人还不上住房按揭贷款，房子被银行收走，过上了负债的日子，银行、房地产公司破产，当时不是什么新闻。过分严厉的紧缩政策，流动性的急剧收缩，令投资者和消费者惊恐，日本经济从1990年起就一蹶不振了。

日本政府的优柔寡断，是日本经济危机的又一个祸端。在泡沫开始形成的时候，犹犹豫豫，不敢提高利率，抑制泡沫生成；在泡沫已经很大，又过分着急、武断地刺破；当银行出现支付危机的时候，本该立即出手救助，实行国有化（奥巴马政府就救了花旗），可是，“姓社姓资”式的争论，妨碍了政府出手。

反观美国，美国在广场协议中，其实也没有什么阴谋。布雷顿森林体系瓦解之后，美国可以随便开动印钞机，美元一直就泛滥着。不过，因为美国的科技创新很强，衍生出的新产业吸收了这些流动性，新产业又吸纳了大量劳动力，所以一切相安无事。

到了80年代，美国没有重大的技术革命出现，而劳动力成本大升，日本人善于学习，也善于模仿创新，比如卡拉OK、方便面等都是在别人创造基础上，日本人的创新。也许一些东西是美国人发明的，但经过一段时间后，这些技术扩散了，这时劳动力成本就是最大的制造成本，因为1947年签定于日内瓦的《关税及贸易总协定》已经在有效运行了。彼时，日本就渐渐取代了美国制造业地位，美国的制造业工人开始失业，美国必须得找出替罪羊，这是广场协议的美国原因。

也许美国人想搞点贸易保护，但是，里根总统时期，美国在推行自由贸易方面，比较得力，日本产品，以及后来的中国产品大举占据美国市场，就是证明，因为美国人的比较优势早已经不是制造业，不买日本的，就买中国的，总之，比自己制造要好得多。

美国人从广场协议中，并没有得到直接的好处，美国的贸易逆差一年胜过一年。如前所述，还出现了严重的资本市场动荡，真正使美国经济好转的是，美国那个时候正在酝酿的技术革命，即90年代后期的互联网革命，以及类似于微软、辉瑞等巨人企业的出现。

所以，广场协议只是日本失落十年的表面原因，即使没有广场协议，日本的经济萧条恐怕也难以避免。最根本的是日本的国内政策不能审时度势调整，这对中国目前面临的困难是有借鉴价值的，调整经济结构，特别是收入分配结构，是我们该立行的。

王福重 中央财经大学政府与经济研究中心主任