丁鸿霞

提要：风险投资时发展高科技战略的一部分，风险投资家投入资金于高风险、高潜力的中小企业尤其是高新企业，能够缓解企业融资难问题，世界上各个发达国家和一些新型工业化国家都在大力发展风险投资。然而我国风险投资经过20年的发展并没有很好地起到应有的作用，这与我国风险投资整体机制尤其退出机制存在的问题有很大关系。本文主要针对风险投资的退出机制进行了详细论述并提出了相关对策。

关键词：风险投资；退出机制

一、风險投资的起源发展

风险投资是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。风险投资最早出现在美国。在美国政府的直接参与下，美国国会通过了旨在支持高科技企业发展的小企业投资法案，政府对小企业投资公司提供低息贷款，并给予税收上的优惠。各种新技术的大量涌现，由于半导体技术的迅速发展，使微处理机及个人电脑得到广泛应用，风险投资机构从这些行业上获得了巨额的利润，风险投资业快速发展。

二、风险投资的退出机制

1.我国风险投资的退出机制及存在的问题

(1)我国风险投资退出方式的主要有以下几种：

①控股发行。上市发行股票是风险投资实现资本变现的最佳选择，但我国目前还没有合适的证券市场能够让风险企业上市融资。主板市场对公司上市的要求是一般的风险企业暂时无法达到的。因此，为了上市融资，风险企业可以从已上市的公司中寻找合适的对象，将自己的资产和项目注入到该公司中，或买入上市公司的部分股权，对其进行控股，以使其达到上市的目的，并通过在证券市场上的股本扩张实现融资目的。这种方式目前在我国比较普遍，是高科技风险企业在国内证券市场上市融资的主要途径。

②在香港创业市场或国外二板市场。相对于我国股票发行市场，许多国外证券市场，特别是国外二板市场的限制就没有那么多较少，只要企业符合上市标准，经过特定程序就可以上市融资。根据我国风险投资业发展的现实水平，可以充分利用周边一些国家和地区的创业版市场，如新加坡、韩国、香港的创业板市场等，实现风险资本的退出，促进经济和科技的发展。

③利用场外交易市场。场外交易仍是一种比较适合我国风险投资发展现状的产权交易方式，它十分灵活，既无上市标准，也无严格的交易监管，可以为投资者和风险投资企业提供一个交易场所和信息沟通渠道，推动风险资本向产业资本的置换。

④企业并购或回购退出。上市公司对风险企业的收购与兼并，是风险投资的重要退出路径。其中回购作为一种备用的退出方式。

(2)我国风险投资退出机制存在的问题

①缺乏多层次资本市场体系的支持。主板市场难以为风险投资提供畅通的公开上市渠道。

②缺乏健全的法律保障。风险投资是一个复杂的金融过程，它的规范运作涉及一系列的法律法规。目前，我国还没有专门的以风险投资为对象的法律，风险投资尚处于一种法律保护相对薄弱的境地。需要进一步健全和完善。

④税收优惠力度不够。政府虽然对高新技术企业所得税有优惠政策。但对风险投资者个人所得税缺少优惠政策。风险企业作为纳税主体，必须缴纳相应的所得税(高于个人所得税)，在完成利润分配后，还要缴纳相应比例的个人所得税，不仅增加了风险企业的运行成本，也降低了风险投资者的收益率。

④市场专业中介机构及人才的缺乏。中介服务机构是风险投资业的重要组成成分，尽管现阶段我国经济运行中的中介服务机构有了较大的发展，但为风险投资服务仍存在许多问题。另外，由于我国科研体制改革才开始起步，高校和科技研究单位的大量人才用科研成果去努力谋求商业利益的动力机制尚未形成。

2.如何完善我国风险投资退出机制

(1)在建设创业板市场时，需要注意:①设立独立的上市条件、监管制度、信息披露制度和专门的管理机构，编制独立的股票指数；②创业板市场发审制度可以在现行法律规定的基础上进行体制、机制的创新；④建议单独设立创业板发行审核委员会，要完善证监会和交易所针对创业板的监管法规和交易规则外，还要求中介机构做好相关技术和交易系统的准备。

(2)另外从法律法规方面说，需要完善政策法规等配套机制，我们有必要借鉴国际风险投资成功退出的政策，结合中国的国情，设计风险投资退出的法律机制，使我国的风险投资有规可循，规范风险投资退出机制，便于购买者进行决策。从改府方面说，对风险投资实施税收优惠政策。政府的税收优惠政策既是促进高新技术产业发展，也是推动风险投资发展的有力手段。

(3)加快发展为风险投资提供服务的中介机构，培养风险投资专业人才。风险投资的运作效率取决于风险投资人员的专业管理水平，风险投资人员的专业管理水平的发挥又依赖于市场为其提供完善的中介服务。而杰出的风险投资人才是风险投资业成功的保证，所以建立有效的激励制度，吸引和鼓励高素质人才从事风险投资事业是十分必要的。