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Ahman’s Z-Score模型在企业风险管理中的应用研究

2010-09-06徐秀渠

经济经纬 2010年4期
关键词:风险管理

徐秀渠

摘要:随着市场竞争的加剧,信息化、高科技化进程的加快,企业决策难度、经营成本和收益的波动增大,企业风险管理彰显出重要性。笔者通过对沪、深证券交易所2007年—2009年暂停上市或终止上市的32家公司的z值分析,认为用Altmans z—Score模型预测企业风险是有效的。根据对Altmans Z-Score模型组成变量的比较分析,笔者提出了企业防范风险的有关措施。

关键词:Altmans Z-Score模型;暂停上市;终止上市;风险管理

中图分类号:F270

文献标识码:A

文章编号:1006-1096(2010)04-0103-04

收稿日期:2010-03-26

一、引言

企业风险是指企业在生产过程中受到各种事先无法预料的不确定性因素的影响,其实际财务状况与预期出现一定的偏差,从而出现蒙受损失或获取额外收益的机会或可能性。按风险波动的主体不同,企业风险可分为现金流风险和收支性风险。现金流风险是实际现金流与预期现金流的偏差。收支性风险是实际利润与预期利润的偏差。收支性风险波动的主体可分为经济风险、经营风险和财务风险。销售额因公司所处的经济、政治、社会和竞争环境的不确定而出现波动是经济风险;最初的风险由于固定成本的存在而加大,使得EBIT的波动更大,造成经营风险;经营风险由于固定利息支出的存在而加大,形成财务风险。

20世纪中期,美国企业界和学术界已经认识到风险管理的重要性。如今,国外很多企业设有专门的风险管理部门,有独立的分析管理经理,而国内企业的风险管理意识较差,还有待加强。企业风险管理应兼顾损失或收益的潜在性大小、利益与损失的关系以及发生的机会,以达到经济、安全和社会的目标以及事前和事后管理的目标。

二、Altmans Z-Score模型概述

Ahmans Z-Score模型是由美国Edward I.Altman教授在1968年提出的。他把22个有可能预示公司发生问题的财务比率变量分为流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和周转能力5大指标,并利用多元判别分析技术,在每一类财务比率中选取1个最具有区别预测能力的指标放人模型中,得出z模型。该模型适用于公开上市交易的制造业公司(耿靖,2009;贝西斯,2009)。对于非制造业上市公司,Altman教授于2000年对模型进行修改,得出z”值模型。

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5(式1)

Z”=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4(式2)

式中,X1=运营资本/总资产,能够衡量企业偿还到期债务的能力。该比率越大,说明企业资产的流动性越强,财务状况越理想。

X2=留存收益/总资产,能够反映企业累计获利能力。该比率越大,说明企业筹资能力和再投资功能越强,企业创新和竞争力越强。此外,考虑到企业的存在时间,一家成立不久的企业因来不及积累利润,比率很低是合理的。

X3=息税前利润/总资产,能够衡量排除税收或其他杠杆因素外,公司资产的获利能力。通常公司的最终生存是基于资产的盈利能力,该比率对公司破产研究尤其有效。

X4=股权市价总值/总债务的账面值,能够衡量企业价值在资不抵债前可下降的程度,反映股东提供的资本与债权人提供的资本的相对关系、企业基本财务结构是否稳定等。该比率高,说明企业财务结构是低风险、低报酬,也说明企业越有投资价值。

X5=销售收入/总资产,能够衡量企业在竞争环境中管理能力的大小,也可以反映企业资产营运能力。该比率低,说明企业利用其资产进行经营的效率较差,企业应该采取措施提高销售收入或处置资产,以提高总资产利用率(田术国,2006)。

对于Z值模型,Z≥3.0,企业在财务指标上是安全的;2.7≤Z<2.99,企业要特别谨慎,以免发生危机;1.8≤Z<2.7,企业如果不依据财务数据改善公司经营和财务状况,两年内破产的机率很大;Z<1.8,企业很可能破产。

对于Z”值模型,Z≥2.6,企业不可能破产;Z”<1.10,企业很可能破产;1.10≤Z”<2.60,属于灰色区域;1.23≤Z”,<2.90,企业一年内破产的可能性为95%,两年内破产的可能性是70%。

z值模型克服了单变量预警模型的缺陷,几乎包括了所有预测能力较强的指标。它不仅可预测本企业的财务发展状况,还可以分析企业的竞争对手、供应商、客户及利益相关企业的情况。

三、Z值模型在企业风险管理中的应用

Altmans Z-Score模型主要用于预测企业财务失败或破产的可能性以及企业财务危机的状况。本文首先把样本企业按制造企业和非制造企业归类,分别按不同模型计算出z值,并对部分组成模型的变量进行具体比较分析,通过验证得出结论。

(一)数据选取

本文选取的样本是在沪、深证券交易所上市并于2007年~2009年被暂停上市或被终止上市的公司,共有32家。其中,属于制造业的企业有19家,非制造业的企业有13家。这32家上市公司的财务数据均来源于上海证券交易所http://www.sse.com.cn/和深圳证券交易所http://www.szse.cn/的上市公司年报。部分数据的缺失不影响分析结果。实证中的数值是通过Excel计算得到的。

(二)分析结果

样本企业中19家制造业企业2005年~2008年的z值列于表1。从表1可以看出,普遍z值逐年变小,甚至是负数。19家企业中有15家被停牌或被摘牌的前3年的z值都小于1.80。此时企业已进入破产区域,随着经营状况的越来越差,财务状况趋于恶劣。

样本企业中13家非制造业企业2005年一2008年的z值列于表2。从表2可以发现,在被停牌或被摘牌的前3年,13家企业中有11家的z值低于1.10,并且出现逐年递减状况。某些z值出现畸高畸低现象是由于个别财务指标不正常造成的,说明企业受某些因素畸变的影响,应该特别关注。

2009年沪、深证券交易所暂停上市的7家公司的指标值及z值列于表3。从表3的5个变量值及z值可以得到这样的结论:企业的流动性(X1)、获利能力(X2)和财务杠杆的运用(X3),数值小且多为负数,并逐年减小;企业的偿债能力(X4)基本不变;周转能力(X5)根据企业经营范围不同而没有规律可循;z值是逐年减小的,均在企业破产区域。样本企业在没有被ST之前就存在很大的风险,企业如果及时采取措施,就可能免遭破产的厄运。

四、结论及建议

通过对样本企业2005年~2008年财务数据的计算分析,我们认为Z值模型对预测企业陷入危机的准确率极高,我们能够把它引入到中国企业的风险管理之中。企业根据自身的财务数据计算z值,

发现进入财务危机区域后,若能适时改变企业经营状况和财务状况,加强企业内部和外部管理,就可能提前摆脱危机。在构造模型中的4个或5个变量中,当营运资金比率、留存收益总资产的比率、息税前利润总资产比率变小或者变为负数时,说明企业流动性、获利能力及创新和竞争力较差,已失去投资价值,企业面临着经营困难,进入财务困境;同时,企业资产周转率降低,逐渐失去投资价值。

为了加强风险管理,防范危机出现,企业应该采取以下一些措施。

1.多元开发经营以分散风险,包括开发类型多元化、开发区域多元化、开发时间多元化与合作开发。开发经营多种产业、多种产品,可以在时间、空间、利润上相互补充抵消,以减少企业利润风险;同时,实现多元化经营还会减少企业的现金流量风险。统计学上证明,几种商品的利润率和风险是独立的或不完全相关的,企业总利润率的风险能够因多种经营而减少。企业在从事多元化经营时,应根据自身的能力与特点进行分析,不能一味偏离目标进行扩张,如果进入到企业不擅长的业务领域,反而会削减公司的生存基础。西方理论界有一条定律,认为成功的企业,其70%的资金应集中于某一行业;在对该行业的开发中,至少有70%的资金集中于某一类型的主打产品;而企业要形成规模、抗拒风险,其主打产品应力争达到70%的市场占有率(吕叔春,2005)。企业应在努力提高核心能力的基础上选择多元化的领域。实现多元化经营通常有两种形式:通过现有核心能力在新行业领域的运用来提高核心能力的水平;从新的行业领域获取新的核心能力,再将现有的核心能力和新的核心能力融合为一个整体来提高核心能力水平。在项目决策中,为降低风险,决策者要采用科学的投资决策理论和方法,按照投资决策程序,对项目进行研究调查,然后进行决策,确定投资方案。

2.以分期摊销的方式提留风险补偿基金,缓解风险造成的损失。尽管企业会采取有力措施以规避风险,但由于风险具有不确定性,企业总是无法完全避免风险。当投资项目失败、产品积压、收不回应收账款等给企业造成各种损害的风险发生后,企业还必须勇敢面对风险。企业最主要的风险就是资金的短缺,它能使企业陷入财务困境。企业应在日常经营过程中,采取必要的财务政策,建立各种风险准备基金,比如坏账准备金、削价准备金、外汇偿债基金等,以减少企业承担的风险损害。

3.企业应该保持适度的资产流动性,以免陷入流动性风险。现金同时兼有流动性最强、盈利性最差的特性。如果现金持有量过多,会导致企业赢利水平下降;反之,如果现金持有量过少,则会造成现金短缺,影响企业的正常生产经营。因此,流动性并不是越大越好,过大会增加企业的总资本成本,减少企业的利润。企业可以进行多元化的投资组合或资产组合,合理配置长、短期资产的比例,确定一个既能维持企业正常生产经营,又能在减少或不增加风险的前提下给企业带来尽可能多利润的流动资产水平,使资产组合既保持较高的盈利性,又具有较好的流动性。企业在筹措和使用增量资金以提高流动性时,应对长、短期负债的盈利能力与风险进行权衡,以确定既能使风险最小,又能使企业盈利能力最大化的长、短期负债比例。

4.合理使用企业的财务杠杆和经营杠杆,降低负杠杆效应给企业带来的风险。因为财务杠杆既能使股东的预期收益增加,也能使股东的风险增大。一方面,企业应使其息税前利润超过财务杠杆临界点的水平,并且为了取得负债收益,应使资金收益率高于举债利润;另一方面,企业应选择能承受最大财务风险时的最大财务杠杆率。当预测销售收入上涨时,可以调节企业成本结构和融资结构,加大固定资本投入,更多地采用债务融资,从而加大企业经营杠杆和财务杠杆,获取更大的风险收益;当销售前景不好或预期销售收入波动很大时,企业减少固定资产(成本)所占比例,保持较小的经营杠杆更为有利(谢月丹,2007)。企业应充分意识到杠杆预测功能和控制风险的功能,有效地利用财务杠杆规避风险,以提高企业的获利能力。

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