吕 甜

连续一波房地产调控政策的密集出台，宣布了房地产的暴利时代暂时终结。然而，资金总是要寻找出路的，在低利率环境下，流出楼市的钱是否会流向股市?

从历史经验来看，股市和楼市之间往往具有明显的跷跷板效应。楼市大跌，投资者将资本从楼市中撤出，转向股市，使股市上扬。反之，楼市大涨，投资者将资金转向楼市。股市和楼市就像一个“跷跷板”。

然而，在“国十条”这个被誉为史E最严厉的楼市调控措施下、在利空未尽的阴影中，跷跷板效应还能显现?正如硬币的两面，政策之手持续打压楼市，引发了市场关于“楼市、股市跷跷板”现象的争论。

跷跷板效应有待观察

从事房地产投资的厦门人林尚祥回顾发现：2001年中国楼市开始炒作的时候，股市开始陷入熊市；2006年楼市在经历国家宏观调控下开始衰退，股市却开始表现；2009年4万亿的政策出现后，楼市和股市共同支持但更多的钱投进了楼市，让本应该随经济回暖而涨幅巨大的股市仅仅上涨70％左右；2010年，当楼市经历宏观调控后，股市的表现又回到2006年的行情。

“这就是所谓的‘翘翘板现象”。英大证券首席分析师李大霄说，“股市具有较强的流动性，资金的变现成本较低。同时，股市的吸纳能力也非常强，按照目前沪深两市25万亿左右的总市值，足以吸纳从楼市挤出的资金。”

央行报告显示，全国—季度房地产贷款继续增长，其中，个人购房贷款新增5227亿元，季末余额同比增长53.4％，比上年末上升10.3个百分点。

热钱进入已是不争的事实，但是，有多少钱在撤离后选择进入股市呢?“由于楼市资金的退出需要—定时间，很难估计最终流入的资金量。不过，按去年中国的商品房销售额43995亿元的规模，即使其中只有一成转变，也将有数千亿。”李大霄对记者说。

国信证券分析师林忪立同样认为，由于股市适合大笔资金的进出，将是热钱中短期的“避准昕”。但是，他同时指出，“从近期的股市震荡表现可看出，股市与楼市是两个完全不同的市场，都有各自的运作模式和运行规模，而且楼市如果没有进一步调整的政策，大部分资金则不会撤离楼市。除了股市，投资者也开始关注一些其他投资渠道，因此‘跷跷板效应还有待观察。”

楼市低迷拖累股市

近期，随着国家房地产调控政策的连续出台，深沪主板持续走低，其中，以金融、地产为首的蓝筹股成为“空军主力”。尽管股市与楼市关系紧密，但在股指连续下挫后，不少机构对“楼市、股市资金会呈跷跷板效应”的观点开始持怀疑态度。他们认为，国家对房价的调控不仅不会给股市带来增量资金，还将让包括股市在内的全社会的货币供给更加紧张。

房地产调控政策导致地产股下跌较好理解，何以拖累金融股呢?李大霄说，这需从2009年的信贷井喷说起。

据了解，在2009年新增的信贷中，房地产贷款占两成多，地方融资平台占五成左右。而地方政府的融资平台多是没有现金流的公司，还款资金来源只能依靠土地出让收入，一旦旁地产陷入不景气，这些信贷资产的质量就要打折扣。据有关部门统计，这些融资平台的贷款已经超过10万亿，而2009年地方财政收入仅3万亿左右，负债超过收入的好几倍，每年的利息支出就达4000多亿。如果没有土地收入的增长，这些资金的周转就成为巨大的问题，地方财政的风险一触即发，最终会演变成为银行的风险。

长城证券分析师张健指出，从历史经验来看，一旦房价下跌拖累上市公司业绩，股市会迎来更凶悍的下跌。2006年5月，美国房价见顶，道指却在次年10月才见顶。由于地产泡沫破灭引发华尔街金融海啸，道指最终较历史高位一度大跌55％。

在此情形下，有市场研究员认为，虽然目前地产股估值远低于房价，但是，在宏观调控利空未尽的背景下，对楼市资金进入股市的期望不宜过高。中小盘以及题材性个股的机会

“红五月”沪深股市戏剧性地大幅下跌，上证综指下探至2500点区域。与此同时，随着估值水平的回落，有观点认为抄底在即。华泰证券分析师王建华表示，短期内市场依然波动，但是中长期而言，投资价值已经显现，因此入市时机已经临近。

王建华认为，政策问题是今年市场行情持续不断调整的主要原因。宏观政策全面收紧，是本轮市场调整的根本原因。现在看来，政策的影响还将持续，目前股市处于低风险区域，也是股票投资的较好时机。投资者可以抓住“业绩驱动”的结构性行情和“政策主导的产业结构转型”这两条主线。他建议，有闲钱的股民可以在控制好仓位的前提下，分段买入。

近期，机构大佬中金公司发布报告认为，政府对房地产投机的打压将使得原有活跃在房地产的投机资金流向包括股市在内的其他领域。而从流向的结构上，这类资金更可能流向投机性质更强的中小盘以及题材性个股，如医药、食品饮料等消费相关板块及成长确定性强、政策敏感度低的中小盘股。

广发证券研究报告指出，由于房地产政策利空未尽，当前的政策环境仍不足以支持市场确认底部，因此，需要进一步密切关注地产、货币、汇率政策的变化。而医药、消费、及抗周期防御性强的龙头股则值得关注。