任　强

从2007年3月20日2998.80点，到2007年10月16日6124.04点，再到2008年4月22日2990.79点，上证综指像翻滚过山车的轨道一样，把“股民”和“基民”们的财富推向了最高潮，进而又把股民和基民们的财富拦腰斩断。投资者在超乎寻常的亢奋和痛苦的梦魇中度过了一年。股票指数在翻滚过山车，基金又有何表现呢？下面本文将观察问题的时间放在2008年。为了进一步把不同基金的投资行为观察的更为清楚，笔者试图将2008年到目前为止的时间分为两个阶段，一个阶段是2008年伊始至2008年4月22日；另一个阶段是从2008年4月22日至今。

基金做空

第一阶段：2008年伊始至2008年4月22日

这一阶段是上证综指一路下滑的阶段，尽管在其中某几天内股票指数有微小的反弹。上证综指从1月2日的5295.02点一路下滑至4月22日2990.79点。在这个阶段中，国内的公募基金基本上都在做空，具体表现是基金抛售股票。这一阶段中基金抛售有两个高峰期。一是1月15日至21日，基金交易席位净卖出274.2843亿元人民币，同期上证综指从5500点飞流而下，直至4400点方得喘息。另一次集中卖出则是在2月13日至2月27日，基金交易席位在这段时间内买入资金为153.29亿元人民币，卖出资金233.424亿元人民币，净卖出80.134亿元人民币。4月中旬，上证综指已经快速滑落至3500点这一区域，市场恐慌气氛蔓延，但这时的基金却仍在做空。有资料统计，4月17日的前5个交易日，基金公司共交易695亿元，其中买入248亿元，卖出447亿元，净抛出199亿元。其中，银行、地产、钢铁为首的大盘蓝筹股被机构净抛售124亿元。 与此同时，基金的业绩也呈现出大规模的缩水现象，从2008年初至4月25日，呈现正收益的非保本基金和非货币型基金寥寥可数。表1中所列示的晨星（Morningstar）开放式基金业绩排行榜中的正收益的非保本基金和非货币型基金主要是债券型的，最高的收益也只是2.31％。

初期QFII云集抄底

第二阶段：2008年4月22日至今

这一阶段是上证综指持续上升的阶段，在这一阶段中，上证综指从4月22日2990.79点上升至5月5日的3768.22点，股票指数终于止跌回升。尤其是大盘自4月22日起，连续三天反弹，4月24日更是大涨304.7点，蓝筹股在这3天的反弹中，摆脱了做空力量的束缚，重归多方阵营，其中金融、地产和有色金属等板块整体涨幅都已经达到了10％以上。与此同时，基金的净值也在逐步回升，元气在逐步恢复。之所以产生这种现象，就政策面来看主要是两个：一个是证券交易印花税由千分之三调至千分之一，降低印花税政策利好点燃了市场被压抑许久的烈火；另一个是《上市公司国有股转让暂行管理办法》规定的颁布，这一规定规范了上市公司大小非解禁的进程。上述两个政策措施体现了政府促使股市回涨的意图。然而就是在股市止跌反弹的过程中，基金的反应还是不同的。QFII（Qualified Foreign Institutional Investor，“合格的境外机构投资者”）在3000点区域大胆抄底。根据来自交易所和Topview的数据显示，4月21日，当天股市大幅高开低走之时，QFII云集的上海淮海中路营业部（A3261席位）成为沪市资金净流入金额最大的席位，全天买入9.5亿元，卖出2.7亿元。 与QFII相对比，国内基金看多的步伐稍微偏慢，但是，随着股市行情的起色，基金的收益也在变好。根据晨星（Morningstar）开放式基金业绩排行榜，截至2008年5月16日，开放式基金中的非保本基金和非货币型基金最近一个月回报率均为正，其中，涨幅最高的是友邦华泰上证红利ETF，达到17.48％，而前十名里面的收益率同样也都均为正，并且前十名里的基金多为偏股型基金（如表2所示）。

基金亦有风险

通过上面股市反弹前后基金投资行为和业绩的分析，投资者似乎也可以得出一些结论，这些结论应当对投资者的投资行为有很好的启示：

第一，投资者应充分认识到基金投资中的风险。投资基金比投资股票风险要小，但这并不意味着投资基金没有风险，股市大跌中基金尤其是股票型基金的风险就反映出这一点。

第二，在投资基金过程中，投资者要充分了解自己的风险承受能力，进而来构建投资组合。如果风险承受能力较差，可以在自己构建的投资组合中多配置一些债券型基金，这从上面表1中在股市大跌情况下债券型基金的抗跌性可以看出来；如果风险承受能力较强，可以在投资组合中多配置一些股票型基金，以求在股市复苏中搏取更高的收益。

李玮：

中国人民大学财政金融学院金融学博士研究生

北京龙天和康咨询有限公司研究员

国家理财规划师培训教程主要编写人员

资深理财培训讲师

任强

中央财经大学财政学院 博士

国家理财规划师职业标准及培训教程主要编写人员

资深理财培训讲师